【行业研究报告】钧达股份-业绩逐步企稳，海外产能有望增厚盈利

同比下降17.47个百分点；实现综合净利率-5.08%，同比下降16.47个百
分点。2024年第三季度，公司实现毛利率-2.27%，环比提升3.31个百分
点，实现净利率-13.70%，环比下降6.71个百分点。
美国电池片产能存在缺口：光伏海外产能具备强稀缺性，根据WoodMac
预计，2025年美国将形成45GW组件产能，而电池产能仅4GW，美国高
效电池片存在较大的产能缺口。8月12日，美国政府将每年光伏电池的
豁免配额从原本5GW上调至12.5GW，规定2024年8月1日后进口的
电池将适用新的12.5GW豁免配额。
中东电池片产能具备稀缺性，有望增厚公司盈利：公司拟于阿曼投资建
设年产5GW高效N型电池产能，该产能具备一定的稀缺性。此外，公司
与北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，该头部组件企业有意在2025
年内采购1GW-2GW阿曼高效电池。根据WoodMac预计，美国本土
TOPCon电池成本高达0.2美元/W，我们预计公司阿曼电池产能具备盈利
弹性。
估值
由于公司主营电池片单价阶段性下滑并考虑公司2025年中东产能投产，
我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-2.60/4.16/5.74元（原预测
2024-2026年每股收益为4.68/5.51/-元），对应市盈率-/16.8/12.2倍；公司
作为N型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并
评级面临的主要风险
光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需
求低于预期；技术迭代风险。
投资摘要
年结日：12月31日202220232024E2025E2026E
主营收入(人民币百万)11,59518,65710,19313,77018,305
增长率(%)305.060.9(45.4)35.132.9
EBITDA(人民币百万)1,2401,436(13)2,0712,505
归母净利润(人民币百万)717816(595)9521,315
增长率(%)(501.3)13.8(173.0)/38.0
最新股本摊薄每股收益(人民币)3.133.56(2.60)4.165.74
原先股本摊薄每股收益(人民币)4.685.51-
变化幅度（%）(155.10)/-
市盈率(倍)22.419.7(26.9)16.812.2
市净率(倍)15.33.43.93.22.6
EV/EBITDA(倍)24.716.5(1,912.3)9.97.8
每股股息(人民币)0.60.70.00.20.3
股息率(%)0.31.00.00.30.4
(64%)
(48%)
(32%)
(16%)
(1%)
15%
Nov-23
Dec-23
Jan-24
Feb-24
Mar-24
Apr-24
May-24