【行业研究报告】哔哩哔哩-W-首次季度盈利，期待变现释放

哔哩哔哩收入增速提速，首次实现Non-GAAP经营利润转正。哔哩哔哩
2024Q3收入为73亿元，同比增长26%。其中增值服务、广告、游戏、
IP衍生品及其他分别为28/21/18/6亿元，yoy+9%/+28%/+84%/-2%。
IP衍生品及其他分别为28/21/18/6亿元，yoy+9%/+28%/+84%/-2%。
2024Q3公司实现毛利率35%，较去年同期改善约10pct，主要是因为收
入大幅增加而平台运营成本相对稳定。销售费用率/行政费用率/研发费用
率各为16.5%/6.9%/12.4%。本季公司实现经调整运营利润2.7亿元，经
调整OPM约3.7%；经调整归母净利2.4亿元，经调整NPM约3.2%。公
司预计后续有望继续提高盈利能力。
常青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼。2024Q3公司游戏收入同比增长
84%至18亿元。其中《三谋》贡献显著，连续三个赛季进入iOS游戏畅
销榜前三。同时，两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》虽已进入第八年
和第七年的运营，但仍表现优异。
广告增速可观，“一横N纵”策略见效。2024Q3公司广告收入同比增长
28%至21亿元，主要得益于广告产品及广告效率的提升。公司继续推进
“一横N纵”的广告投放策略：1）一横：指广告产品的基础设施建设，
比如多屏（手机、PC、Pad）、多场景（首页信息流、直播、搜索、热门
热搜等）、多产品（花火计划、起飞计划等）打通、提升广告库存。2）N
纵：指多个垂直行业的解决方案，比如除了Q3前五大的游戏、电商、数
码家电、网服、汽车等，公司还将在教育、母婴、文旅等行业探索更多投
放需求。双十一B站带货GMV同比增长154%，对Q4广告望有不错拉
动。
盈利后将坚持“商业化增长+社区用户增长”。关于盈利后策略选择，公
司表示将坚持两方面：1）商业化变现：侧重广告和游戏两个高毛利业务，
收入增长和利润率提升同时进行；2）社区生态反哺：通过商业化推动，反
哺内容创作者获得更多收入、反馈社区内容建设。我们预期，收入结构的
变化、运营效率的提升将进一步推动公司盈利水平改善。
收入预测为267/303/341亿元，yoy+18%/14%/12%；non-GAAP归母净
利-1.75/19.86/33.61亿元。我们给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价
评级。
风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。
股票信息
行业数字媒体
11月18日收盘价（港元）145.00
总市值（百万港元）60,230.17