【行业研究报告】百润股份-威士忌战略新品发布，新曲线渐入正轨

投资要点
◼事件：2024年11月19日，“与世共创感受新生”崃州之夜暨发布会在
四川崃州蒸馏厂隆重举行，品牌“崃州”与崃州单一麦芽威士忌创世版、
品牌“百利得”和百利得单一调和威士忌创世版正式宣告上市。
◼威士忌双品牌相得益彰，创新上市先声夺人。本次发布亮相的2款新
品，崃州单一麦芽威士忌创世版（700ml、46度）、百利得单一调和威士
忌创世版（700ml、43度），官方售价均为399元，作为公司沉淀3年的
开山之作，限量发售10000瓶，每人每款限购2瓶，销售渠道以上海崃
州吧、广州崃州吧、成都崃州烈酒文化体验中心线下渠道为主。公司秉
持“做中国自己的威士忌”初心，致力于探索中国特色风味与本土文化
的融合：1）首发产品先声夺人，1是在陈酒桶型及外观设计方面均具有
独特的中国风韵，定价对标国际品牌的中高档价位，体现出较好的品牌
独特的中国风韵，定价对标国际品牌的中高档价位，体现出较好的品牌
调性；2是崃州吧限量发售的形式，即凸显出产品的稀缺质感，也生动
借由威士忌的传统酒吧消费文化，更好推进公司威士忌产品的C端宣传
互动。2）本次新品为非常规售卖版，两大品牌旗下的流通产品系列，将
自25Q1起陆续发布，以覆盖更多元化的消费场景及大众人群消费需求，
预计后续主要选择RTD经销商及烈酒/白酒经销商进行运作，优先布局
餐饮、零售、团购渠道，夜店渠道以自然渗透为主，并重点聚焦广东、
福建等洋酒饮用习惯较好的区域。伴随产品矩阵完善、线上线下多渠道
拓展、品牌力提升，公司对于威士忌业务的3年目标兑现成效值得期待。
◼威士忌产能占据先发优势，本土化运作持续深化。公司2016年起规划
入局威士忌产业，以“创造威士忌的更多可能”为愿景，追求“多元风
味的可能性”，立足邛崃这一世界美酒特色产区，开启迈向国际烈酒赛
道的征程。公司旗下的崃州蒸馏厂作为目前国内威士忌产能最大、产品
线最全的现代化蒸馏厂，桶陈产能达40万桶，为公司威士忌业务发展
奠定了良好基础。此外，公司重视本土化运作，1是聘请专业团队加大
研发，除传统威士忌桶型外，公司已创新推出黄酒桶、蒙古栎桶等中国
特色风味桶型；2是营销方式兼顾消费者需求与传播渠道特点，除通过
影视营销植入加大曝光度外，公司亦将积极策划体验式营销加强消费者
互动、提升品牌认同感。我们认为，公司过往在预调酒业务所展现的强
营销实力和成绩有目共睹，其成功经验有望于威士忌业务持续复制。
◼盈利预测与投资评级：展望全年，预调酒业务：公司围绕358度产品矩
阵持续深耕，强爽蓄势整固，微醺/清爽通过口味推新、包装升级、加强
铺货推动放量，预计预调酒收入在高基数下保持相对稳定。烈酒业务：
目前新品已亮相发售，预计今年工作主要集中于销售渠道与团队人员搭
建和完善，25年威士忌流通产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。
结合公司规划和前三季度业绩表现，我们略调整2024-2026年营收为
32.4/37.1/41.8亿元（前值32.7、37.4、41.6亿元），同比-1%、+14%、
+13%；归母净利润7.8、9.0、10.2亿元（前值7.9、9.1、10.5亿元），同
◼风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题
-43%
-37%
-31%
-25%
-19%
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-7%
-1%