【行业研究报告】长城汽车-销量同比转正，高端化有序推进

销量同环比改善，高端化车型销量增长明显
2024年12月1日，公司发布2024年11月产销快报。销量方面，公司11
月销售12.7万辆，同比增长3.7%，环比提升9.1%。1-11月累计销售109.8
万辆，同比下滑1.8%。其中，11月哈弗销售7.8万辆，同比增长4.5%；
WEY销售0.70万辆，同比提升145.9%；长城皮卡销售1.6万辆，同比下滑
2.7%；欧拉销售0.58万辆，同比下滑42.1%；坦克销售2.0万辆，同比增
2.7%；欧拉销售0.58万辆，同比下滑42.1%；坦克销售2.0万辆，同比增
长8.7%。11月新能源车销售3.6万辆，同比增长15.2%，环比增长12.4%；
1-11月累计新能源销售28.0万辆，同比增长20.4%。高端化方面，11月
20万元以上车型销量3.1万辆，同比增长36.7%。
坦克500Hi4-Z开启预售，全新架构满足消费者多样化需求
2024年12月3日，坦克500Hi4-Z开启预售，预售价37.98万元。Hi4-Z
为坦克品牌全新发布的纵置双电机混联架构，定位超长续航越野平台，具
备超长续航、快速充电、强劲动力、高效能耗共四大优势，可适配2.0T/3.0T
发动机，并匹配3挡DHT+无级变速箱，零百加速4秒级，WLTC纯电续航
200km。具体来看，Hi4-Z四驱架构与此前坦克系列搭载的Hi4-T的区别在
于没有传动轴，因此底盘中间可以留出空间放置更大的电池，实现纯电续
航里程的提升。Hi4-Z架构的推出标志着坦克在越野车领域迈向了电动化、
智能化的新阶段，进一步满足消费者的多样化需求，从而有望推升坦克系
列销量。
深耕拉美，长城汽车新能源全球化布局加速
长城汽车2024年1-11月海外销售41.2万辆，其中11月海外销量4.3万辆，
同比增长21.7%。自2022年起，公司就已开始深耕巴西新能源市场，发布
巴西核心市场战略：未来10年将投资超100亿雷亚尔（约合人民币115
亿元）用于深化本地产业链布局。巴西当地时间11月26日，巴西总统卢
拉与长城国际总裁史青科举行会谈，双方就新能源产业发展和未来合作深
入交流。史青科表示，长城汽车巴西工厂预计将于2025年年中启动生产。
携手华为，持续提升智能化实力
继华为HiCar后，长城汽车与华为再次携手合作。11月13日，长城汽车、
华为举行全面合作签约仪式，未来双方将基于CoffeeOS3与华为HMSfor
Car两款产品进行深度融合，PetalMaps车载地图将会在巴西、泰国等海外
区域上线，为海外车主提供更好的导航体验。11月15日，长城汽车正式
发布CoffeeOS3.1，宣布长城全场景NOA全国开城。
投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为129.2/170.0/189.7
风险提示：新车型销量、高端化、全球化不及预期，市场竞争加剧。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)137,339.99173,212.08227,208.82261,616.97283,249.40
增长率(%)0.6926.1231.1715.148.27
EBITDA(百万元)17,883.2621,911.8820,779.5925,301.3227,553.18
归属母公司净利润(百万元)8,266.047,021.5612,923.1616,998.9518,974.71
增长率(%)22.90(15.06)84.0531.5411.62