【行业研究报告】中国黄金国际-甲玛矿全面复产渐进，集团优质资产注入可期

——公司首次覆盖报告
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央企控股的铜金矿企，业绩弹性较高的优质标的
中国黄金国际是中国黄金集团所属唯一海外上市平台。2024年，长山壕金矿经营
相对稳定，而甲玛矿区则在年中实现复产，铜产量水平持续提升。我们预计公司全
年金产量有望接近4.9万吨，铜金属产量有望达到4.45万吨，我们看好全年金、
铜价格中枢上行，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.32、3.61、4.23
亿美元，EPS分别为0.33、0.91、1.07美元；对应2024年12月5日收盘价的
PE分别为16.37、6.01、5.12倍，我们看好金价上行周期，考虑到公司甲玛金矿
甲玛矿全面复产在即，贡献利润增量
100%），主要产品包括铜精矿和金精矿。截至2023年末，甲玛矿探明+控制铜金
属554.36万吨，金439万盎司，钼金属48.48万吨，资源储量丰富且具有较好的
增储潜力。2023年初，甲玛矿区受尾矿库尾砂外溢的影响而进行停产，并在2024
年上半年实现复产，截至2024年9月末，甲玛矿区已实现铜产量2.79万吨，对
应销售收入为1.77亿美元，预计铜产量最高可达4.45万吨。
集团海外资源储备丰富，注入公司可期
中国黄金集团海外矿产储量丰富，以金铜为主。公司定位为集团的海外资源平台，
较为稳定的增量来自于中国黄金集团的海外资源储备，包括两座金矿、一座铜金
矿、一座铜铅锌矿。分别为位于吉尔吉斯共和国的库鲁-捷盖列克铜金矿（54%
权益）、位于俄罗斯远东地区后贝加尔边疆区的克鲁奇金矿（70%权益）、位于吉
尔吉斯斯坦的布丘克金矿（51%权益）和位于位于刚果(布)的索瑞米铜铅锌矿
（65%权益），其中库鲁-捷盖列克铜金矿已经投产，刚果（布）索瑞米铜铅锌一
期投产，布丘克金矿投料试生产，克鲁奇金矿处于基建期。
风险提示：甲玛矿复产不及预期、美联储货币政策波动。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万美元)1104.95459.43884.161354.661615.27
YOY(%)-2.85-58.4292.4553.2119.24
净利润(百万美元)222.74-25.50132.34360.56422.95