【行业研究报告】华能水电-季报点评：参股煤电项目，水电电价长期具备上涨空间

——华能水电(600025)季报点评市场数据(2024-12-05)收盘价(元)9.41一年内最高/最低(元)12.25/8.31沪深300指数3,921.59市净率(倍)2.92流通市值(亿元)1,693.80基础数据(2024-09-30)每股净资产(元)3.22每股经营现金流(元)0.80毛利率(%)59.83净资产收益率_摊薄(%)9.77资产负债率(%)61.94总股本/流通股(万股)1,800,000.00/1,800,000.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现相关报告0371-65585753郑州郑东新区商务外环路10号18楼上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼发布日期：2024年12月06日投资要点：华能水电发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入194.18亿元，同比增加7.05%；归母净利润72.26亿元，同比增加7.78%；经营活动产生的现金流量净额143.46亿元，同比增加11.94%；基本每股收益每股0.38元，同比增加9.09%；加权平均净资产收益率9.86%，比上年同期增加1.26个百分点。其中第三季度实现营业收入75.37亿元，同比减少1.27%；归母净利润30.56亿元，同比减少7.37%；基本每股收益每股0.16元，同比减少5.88%；加权平均净资产收益率3.89%，比上年同期减少0.33个百分点。⚫公司前三季度业绩同比增长源自发电量同比增加公司单三季度归母净利润同比下降，但前三季度整体业绩实现正增长。2024年前三季度，公司发电量860.26亿千瓦时，同比增加3.82%，主要源自三个方面。一是新能源装机大规模提升带来的新能源发电量同比大幅增加，2024年前三季度，公司新能源发电量29.71亿千瓦时，同比增长151.57%；二是公司澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%，2024年前三季度，公司水力发电量830.56亿千瓦时，同比增长1.69%；三是云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加，根据云南省能源局数据，2024年前三季度，云南全省全社会用电量2050.00亿千瓦时，同比增长11.8%。费用管控方面，2024年前三季度，公司财务费用率为10.19%，相较2023年同期下降0.97个百分点。⚫公司第三季度水电发电量同比下滑在经历之前来水偏枯的两年后，水电在2024年迎来了来水由枯转丰的业绩机遇期。根据国家统计局数据，2024年前三季度，我国规上工业水电发电量10040亿千瓦时，同比增长16%；云南省规上工业水电发电量2381.83亿千瓦时，同比增长8.6%，全国占比23.72%。水电发电量短期受气候等因素影响波动较大，长期来水存在均值回归的规律。进入9月份，水电未能延续来水偏丰的局面，9月、10月我国规上工业水电单月发电量分别同比下降14.6%、14.9%；云南省规上工业水电单月发电量分别同比下降17.6%、5%，其中9月份云南水力发电量单月跌幅大于全国平均跌幅，10月份跌幅收窄。在来水转枯的背景下，公司第三季度水电发电量同比下滑5.63%。⚫公司水电装机容量A股排名第二，电力装机容量云南排名第一-7%1%9%17%25%33%41%