【行业研究报告】食品饮料-食品饮料周观点：白酒关注进一步反馈，食品关注旺季备货

投资建议：12月中央经济工作会议召开在即，有望持续推出扩内需、促经济
相关政策，估值与基本面有望同步迎来渐进式修复。1、白酒：行业强调质量、
淡化速度，龙头内功优势凸显，宏观政策催化带动先估值、后基本面修复，建
淡化速度，龙头内功优势凸显，宏观政策催化带动先估值、后基本面修复，建
议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确
定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白
干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品：政策催化有望延续，
食品关注旺季备货，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏
改善：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江
啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松
鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品等。
白酒：汾酒经销商大会定调，年底行业进入信息窗口期。年底各大白酒公司将
陆续召开经销商大会，近期山西汾酒2024年经销商大会传递良性发展信号、
彰显龙头经营韧性，截至2024年10月底，汾酒旗下青花、老白汾、玻汾等
核心大单品系列营收均分别达到2023年全年水平。展望2025年，公司经营
发展重点强调稳健，2025-2030年确立目标为“全要素、高质量、又好又快扎
根中国酒业第一方阵”。产品端核心大单品打法战略清晰：1）玻汾作为清香品
类战略大单品，以控量为主、不追求增长；2）老白汾作为汾酒复兴纲领第二
阶段的重要增长点；3）青花20是决定汾酒复兴第二阶段成败的关键；4）最
新推出青花26、高端大单品青花30短期重点不在增长、而在以品牌文化提升
品牌价值。区域端全国化布局开启2.0版本，我们预计省外市场有望持续扩
容。从汾酒经销商大会来看，我们认为龙头企业对未来白酒行业及自身经营定
位清醒克制，更加重视发展质量并淡化增速诉求，在行业缓慢增长、格局稳定
的情况下龙头内功优势有望持续凸显。当下白酒行业逐步进入年底信息反馈
窗口期，建议关注酒企2025年发展规划、旺季布局等边际变化，宏观政策积
极发力下白酒中长期有望迎来先估值、后基本面的逐步修复。
啤酒饮料：关注政策催化，优选龙头公司。啤酒板块，12月中央经济工作会
议召开在即，逆周期调节、促内需等相关政策有望持续出台，随着政策逐步落
地、传导，啤酒行业有望随餐饮修复而复苏，2025年在极低基数下量、价均
有望边际改善，业绩或加速，建议优选估值具备性价比的龙头公司。饮料板块
步入淡季，但行业仍保持较高强度竞争，建议优选具备渠道精细化管理能力、
战略执行力和大单品增长潜力的龙头公司。
食品：厨邦少数股份无偿转让中炬高新，旺季将至关注备货。中炬高新旗下厨
高新全资），相关股权转让手续已办理完成，至此，厨邦公司将成为中炬高新
全资孙公司，将有利于公司主营业务的战略规划，也将增厚中炬高新股东的每
股收益。春节备货陆续开启，关注休闲食品、乳制品等板块备货情况，坚定看
好具备成长新逻辑的三只松鼠、有友食品、产品渠道双轮驱动的盐津铺子，乳
制品经过龙头去库后行业竞争边际趋缓，叠加奶价降幅收窄，行业有望迎来向
上改善，看好龙头乳企伊利股份、成长路径清晰的新乳业、成长弹性标的天润
乳业。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞
争加剧。
行业走势
作者
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