【行业研究报告】建筑-建筑装饰行业周报：当前时点如何看鸿路钢构市值空间

未来两年智能化改造投入规模趋稳，研发费率有望小幅下行。公司智能化
改造投入主要分为设备购置（资本开支）与研发费用两部分。智能化设备
聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节，其中：1）激光切割环节布局较早、
聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节，其中：1）激光切割环节布局较早、
成熟度较高，截至2024年9月，已配备500余台高功率激光切割机，平
均每万吨产能配备1台，基本已实现全产线覆盖，预计后续整套设备投入
较少。2）焊接机器人为公司当前重点推进环节，处于投入高峰期，根据公
司招标采购公告及当前焊工数量，我们预计公司焊接机器人配置总量约
7000套，假设2024-2026年逐步完成，2024/2025/2026年每年上线
2000/2500/2500套，对应每年设备购置金额为4/5/5亿元，合计14亿元。
3）智慧喷涂：公司2024年招标200套智慧喷涂线集成方案，当前尚处研
发试验阶段。按照每2条产线配置1套智能喷涂设备计算，总需求量约250
台，我们预计公司2024/2025/2026年每年上线50/100/100套，对应金额
为0.2/0.4/0.4亿元，合计约0.9亿元。未来2-3年智能化改造设备投入以
焊接机器人及喷涂设备为主，2024-2026年每年投资额约4.2/5.4/5.4亿
元，相关资本开支有望趋于稳定。研发费用方面，公司2023Q3开始加大
研发投入力度，其中人工环节为核心增量，伴随公司研发团队逐渐成熟，
预计未来2-3年人员投入基本稳定，研发费用总额有望保持稳定，且伴随
收入增长，研发费用率有望小幅下行。
智能化改造潜在降本增效空间可观，效果显现后有望带来较大业绩弹性。
智能化改造有助于提高公司产品质量及生产效率，同时通过机器人替代人
工大幅降低成本并打开产能上限。我们以2023年经营情况进行测算，在
25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，单吨成本可下降46/70/96元，毛
利率可提升0.9/1.3/1.8pct；考虑产能利用率提升影响，单吨成本可下降
131/202/260元，毛利率可提升2.4/3.8/4.8pct（（体测测算见报报告当当前
时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休》），降本增效成果显著，后续
有望逐步兑现，业绩弹性释放潜力较大。
明年宏观需求预计边际改善，公司钢结构产品有望量价齐升。2024年1-10
月制造业投资同比增长9.3%，环比提升0.1pct；2024年11月制造业PMI
为50.3%，环比提升0.2个pct，已连续3月回升，“两新”政策支持下制
造业景气度持续向好。展望明年，政策大方向预计偏扩张，化债资金落地
叠加财政政策有望进一步加码，促进基建资金面改善，同时“两新”政策与
新质生产力发展有望持续为制造业提供支撑，地产投资增速有望趋于筑底，
我们测算2025年基建/制造业/地产投资增速分别约为10%/8%/-6%，固
投增速预计为5%，较今年3.6%的增速边际改善。（体测测算见报报告
当2025年策略：养精蓄锐内外兼修》）。宏观需求向好环境下，公司钢结
构产品有望实现量价齐升。产量方面：下游投资景气有望改善，带动钢结
构需求向好，公司订单修复、产能释放节奏有望加快。价格方面：Q4钢价
已有所回升并逐步趋稳，后续宏观需求改善有望驱动钢价上行，公司钢结
构产品售价有望同步上涨，成本端在移动加权平均计算方式下上涨将滞后
于售价端，毛利率相应提升，盈利能力预计得到改善。
多重因素共振下，公司后续业绩有望展现出较大弹性。2024年临近年尾，
Q1-3公司扣非后单吨归母净利润110元（以产量计算），预计今年产量大
概率维持去年同水平（预计450万吨），由此可预估公司扣非后归母净利润
约5.0亿元，同时预测公司24年营收222亿元，同降6%（（见报此前外发
的鸿路钢构深度（当当前时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休》）。考虑
行业走势
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