【行业研究报告】-海外周报：11月美国CPI前瞻：同比料反弹至2.7%

◼核心观点：近期数据显示24Q4美国经济仍保持健康增长。下周三公布
的美国11月CPI同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反
弹至+2.7%，核心同比料延续+3.3%的高位。当前联邦基金期货交易员
预期12月美联储降息25bps概率为85%，我们预计，基本符合预期的
CPI料确认12月FOMC的降息，但通胀黏性的延续意味着点阵图或上
调明年利率指引。若CPI同比＞2.7%，12月FOMC存在不降息风险。
◼下周关注：11月CPI同比料延续回升至+2.7%。北京时间12月11日
均预测11月美国CPI环比小幅回升，核心环比持平前值+0.3%，CPI同
均预测11月美国CPI环比小幅回升，核心环比持平前值+0.3%，CPI同
比在低基数影响下延续反弹，核心同比保持黏性。①模型：美联储模型
InflationNowcasting预测美国11月CPI环比/核心环比+0.26%/+0.27%，
致预期11月美国CPI环比/核心环比+0.3%/+0.3%，前值+0.2%/+0.3%，
同比/核心同比+2.7%/+3.3%，前值+2.6%/+3.3%。③交易员：通胀掉期隐
含美国11月CPI同比+2.72%、环比+0.27%；Kalshi网站隐含美国11
月CPI同比/核心同比+2.70%/+3.30%、环比/核心环比+0.3%/+0.3%。综
合来看，市场一致预期11月环比小幅反弹至+0.3%，叠加低基数效应同
比再度反弹至+3.3%；CPI核心环比黏性延续，连续第四个月维持在
+0.3%，核心同比继续持平+3.3%。仍然顽固的通胀黏性下高于季节性的
环比增速与23Q4的低基数预计24Q4通胀延续反弹。
◼11月核心CPI结构的关注重点：①二手车是否拖累核心商品环比再度
转跌。9-10月核心商品环比转正，结束了此前连续6个月的通缩。其
中，高占比的二手车10月环比+2.72%，是核心商品环比正增长的主要
拉动项。从先行指标看，领先二手车通胀2-3个月的Manheim二手车环
比在9月转跌、同比跌幅扩大，关注二手车是否在11月再度重回通缩，
拖累核心商品CPI。②高波动的机票分项环比增速能否收窄。10月机票
CPI环比+3.19%，拉动CPI环比+0.02%，且连续3个月维持在+3%的高
增速。与此同时，机票的领先指标航油价格自10月中下旬以来维持在
低位震荡，而机票CPI指数已连续3个月上行，二者分歧加大，其背后
或有波音公司罢工事件的影响。罢工影响消退后，叠加处于年度低位的
航油价格，预计11月机票CPI环比显著收窄或转负，对核心服务通胀
构成下行助力。③核心服务通胀的黏性与结构。10月超级核心通胀环比
由+0.40%降至+0.31%，结束此前连续3个月的抬升趋势。而11月非农
数据显示时薪增速超预期，工资通胀黏性犹存。叠加美联储降息75bps
后给总需求的支撑，关注11月超级核心通胀环比是否再度出现反弹，
强化通胀黏性预期。此外，由于市场对11月CPI环比维持较高水平、
同比回升的预期已较为充分，11月数据重点关注核心服务通胀的结构。
例如，居住通胀环比黏性能否有所改善？非居住核心服务通胀的黏性来
自机票、酒店等高波动项，还是服务通胀的全面升温？
◼增长：GDPNow模型最新实时预测24Q4美国GDP增速为+3.29%。好
于预期回暖的10月建筑开支、进出口和11月ISM制造业PMI带动消
费、非住宅固定资产投资和政府开支对GDP拉动率反弹，而意外不及
预期的11月ISM服务业PMI带动上述分项增速预期回落，最终亚特兰
大联储GDPNow对24Q4美国GDP实时预测由11月27日的+2.69%上
调至最新12月5日的+3.29%、PDFP由+2.13%上调至+2.69%。同时，
纽约联储Nowcasting将24Q4美国GDP实时预测由11月29日的+1.81%
上调至12月6日的+1.89%。本周的一揽子数据显示24Q4美国经济延
续稳健增长。
◼政治：遣返非法移民和关税预期有所降温。①移民：博彩平台PolyMarket
预期，特朗普在上任首日执行遣返非法移民的政令概率为70%，较上周
边际降温；百日新政内执行的概率为91%。②关税：博彩平台PolyMarket