【行业研究报告】毛戈平-国内稀缺的高端美妆领导者，引领国风美学潮流

投资要点
◼中国领先的高端美妆集团，深耕行业二十余载。毛戈平化妆品股份有限
公司由中国著名化妆师毛戈平先生于2000年创立，开创性地将光影美
学与东方美学完美融合。根据弗若斯特沙利文统计，毛戈平集团是中国
十大高端美妆品牌中唯一的本土企业，市场份额为1.8%。公司旗下拥有
MAOGEPING和至爱终生两个主要品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培
训三大板块，2024H1彩妆/护肤/化妆艺术培训及相关销售营收占比分别
为55%/41%/4%。业绩层面，公司借力创始人IP、品类及渠道扩张，2021-
2023年营收/净利润CAGR分别达35%/41%，24H1公司营收/净利润分
别为20/4.9亿元，同比均高增41%。
◼高端美妆景气度较高，国货高端品牌具备稀缺性。根据弗若斯特沙利文
的数据，2018-2023年中国美妆行业市场规模从4026亿元增至5798亿
元，CAGR为7.6%，预计2023-2028年美妆行业CAGR将进一步提高
至8.6%，其中高端美妆提供独特感知价值，未来增速预计高于行业平均
至8.6%，其中高端美妆提供独特感知价值，未来增速预计高于行业平均
水平，预计2023-2028年高端美妆行业CAGR约为9.9%。从竞争格局
上看，中国高端美妆集中度较高，但国际品牌占据主导地位，
MAOGEPING为国内稀缺的高端美妆领先品牌，是中国CR15高端美
妆品牌中唯一的本土品牌，排名第十二，市场份额1.8%。未来我们认为
随着中国消费者文化认同感增强，民族审美意识逐渐觉醒，高端美妆行
业将会呈现头部品牌份额进一步集中、国货品牌占比持续提升的趋势。
◼毛戈平以国风文化奠基，本土高端美妆品牌壁垒深厚。凭借创始人IP优
势+“东方美学”理念+稀缺性国货彩妆定位，奠定高端彩妆基础和消费
者认知，高端国风美妆形象深入人心，品牌护城河深筑。根据弗若斯特
沙利文的数据，毛戈平是首个进入高端百货商店专柜的国产高端化妆品
品牌，同时独特的美妆学院体系培育出优质化妆师人才，进一步放大品
牌声量。从产品品类来看，毛戈平持续优化彩妆核心品类，同时加大高
客单价护肤品布局，第二成长曲线持续放量。从渠道拓展来看，线下专
柜预计将继续稳步扩张，同时线下已经打造强品牌认知，线上渠道拓展
有望迎更高增长。
◼盈利预测与投资评级：毛戈平卡位稀缺国货美妆品牌，创始人IP+护肤
第二曲线放量+线下线上同步成长，公司业绩预计维持高速增长，同时
高端定位下公司盈利能力较强、稳定高于同业。公司预计于2024/12/9
上市，IPO募资净额约为21.0亿港元，约合人民币19.4亿元，主要用
于渠道拓展、品牌建设等。我们预计公司2024-2026年归母净利润
9.4/12.5/15.9亿元，同比增速为42%/33%/27%。以IPO发行价29.8港元
（即发售价范围上限价），发行价格对应2024-2026年PE14/10/8倍。
◼风险提示：国内消费市场复苏不及预期、行业竞争加剧、渠道扩张不及
预期、品牌形象风险。