❑赛道β和公司α如何看?
原料药β:触底回升,复苏加速。2024Q2部分原料药企业资本开支强度趋弱、
原料药价格逐步触底、第二增长曲线驱动下ROE(TTM)迎来拐点;展望2025
年,随着更多公司进入补库阶段,产品价格望触底回升,产业升级加速推进下原
料药行业景气度有望进入提升趋势。公司核心产品氟苯尼考和强力霉素价格降至
历史低位后反弹回暖,我们判断部分厂家逐渐承压,价格筑底基本完成,随供给
端继续出清,价格有望进入震荡上行趋势。
公司α:制造优势,可复制可兑现。根据公司2024年10月公开投资者调研纪要
“公司盐酸多西环素(即强力霉素)、氟苯尼考出货量持续提升,产能利用率不断
提高,目前价格已止跌回暖”,我们认为2025年开始伴随着行业出清以及公司市
占率持续提升,公司动保核心品种强力霉素和氟苯尼考产能利用率望进一步提
升。经历2021-2024年价格波动后,产能持续出清,我们看好核心产品量&价均
望进入提升期,驱动2025年甚至更长维度业绩超预期。
❑主要预期差在哪里?
市场部分观点认为:公司偏周期属性,业绩受产品量价周期影响较大。依据:公
司核心品种均为大吨位原料药品种,单产品受供需周期影响较大。
我们认为:该认知忽略了公司制造优势+核心产品盈利可预期可兑现。依据:公
司立足于大吨位产品和供应链完整布局,在多个抗生素(阿奇霉素、克拉霉
素)、中间体(硼氢化钠、硼氢化钾)、动保产品中,均通过较高市占率和相对稳
定盈利能力验证了规模制造优势。短期看,2024年公司资本开支水平下降,进
入新一轮产能释放期,规模制造优势有望驱动公司ROE提升。中长期看,公司
计划“实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品
生产能力”,通过产品横向复制及产业链纵向拓展,从立项→扩产→产能利用率
提升→市占率领先,可预期可兑现。公司制造优势+产品兑现,望在行业底部实
现超额收益,支撑公司中长期业绩触底向上。
❑潜在的催化剂是什么?
1、核心产品价格上涨:氟苯尼考、强力霉素等价格底部品种受供给出清/需求提
升影响,价格上涨或驱动公司业绩和盈利能力向上。2、产能利用率提升:公司
制造优势,伴随着原料药(阿奇霉素、克拉霉素)、中间体(硼氢化钠、硼氢化
钾)、动保产品(氟苯尼考、强力霉素)产品需求/市占率提升,公司产能利用率
望提升,进一步驱动公司盈利能力提升。3、产业升级、新业务拓展(特色原料
药)等对公司业绩和盈利能力驱动。
❑盈利预测和估值分析
我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.40、1.76、2.17元,2025年1月21日
收盘价对应2025年PE为11倍。若采用平均PE估值法对公司进行估值,可比公
司2025年平均PE为15倍(我们从营收构成、所处产业链环节、发展阶段等角
度选择普洛药业等公司作为可比公司),我们认为公司规模化优势+核心产品价格
弹性,有望驱动公司业绩快速可持续增长,给予公司2025年15-17倍PE,对应
目标市值为147-167亿元,相较2025年1月21日最新市值有34%-52%的上涨
空间。我们看好公司立足于规模制造优势,核心品种市占率提升强化制造优势、
新品种商业化放量构成新动能,丰富产品矩阵以及产业链自供能力削弱周期影
02180105933