【行业研究报告】重庆啤酒-公司事件点评报告：业绩表现承压，期待需求回暖

▌业绩低于预期，量价同比下滑
业绩不及预期，Q4利润承压。2024年公司总营收/归母净利
润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22亿元，同比-
润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22亿元，同比-
1.15%/-6.84%/-7.04%；其中，2024Q4分别为15.82/-0.87/-
0.84亿元，营收同比-11.45%，利润增亏。现饮渠道受损，
量价同比下降。2024/2024Q4销量分别同比-0.75%/-8.03%至
297.50/31.80万千升，主要受餐饮与娱乐渠道等现饮场景承
压，及部分基地市场极端天气影响；均价分别同比-0.40%/-
3.72%，主要系非现饮渠道高端化结构较现饮渠道更低。
▌坚定高端化战略，加大非现饮渠道开发
产品方面，2024年高端产品占比仍提升，其中嘉士伯、乐
堡、大理等产品销量预计实现增长，乌苏、1664、重庆等品
牌同比下滑；2025年将坚定高端化战略，减少非现饮渠道中
低端产品占比，加大非啤酒产品推广力度。渠道方面，2024
年公司将非现饮渠道细分为9个渠道与团队，加大精细化管
理；2025年将继续加大对非现饮渠道开发力度，持续提升罐
化率。成本方面，2025年预计仍受益于大麦成本下行，同时
需考虑佛山工厂折旧摊销费用增长与运费优化。
▌盈利预测
公司大城市2.0计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现
饮渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的
平稳增长，同时加大非现饮渠道开拓力度。根据公告，我们
调整公司2024-2026年EPS分别为2.57/2.71/2.92（前值为
2.98/3.30/3.60）元，对应PE分别为21/20/19倍，基于公
▌风险提示
宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终
端动销不及预期等。
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