【行业研究报告】有色金属-有色金属行业周报：避险情绪叠加通胀预期上行，金价创历史新高

黄金：避险情绪叠加通胀预期推动黄金投资需求，金价创历史新高。节中美国宣布对进口自中国的商品加征10%的关税；对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，虽然后又延缓了向加墨两国加征关税计划，但关税政策的反复性仍使避险情绪集中释放，同步催生又延缓了向加墨两国加征关税计划，但关税政策的反复性仍使避险情绪集中释放，同步催生了针对于贵金属关税的新担忧。DeepSeek模型发布加剧了美股科技权重股的波动，一定程度上强化了避险主线推升金价的逻辑。经济数据看，美国1月季调后非农就业人口不及预期录得14.3万人（预期17万人，前值30.7万人）；1月失业率低于预期录得4%（（前值4.1%，预期值4.1%），不及预期的失业率可能对美元形成短期支撑；但整体非农数据的不及预期或将进一步放大滞胀风险，引发市场对美国经济增长放缓的担忧，强化对美联储下一次议息会议中降息的预期。国内看，国家金融监督管理总局办公厅发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，试点保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点，黄金投资市场有望迎来“新买家”，投资用金需求有望持续增长。对应到金价，美联储货币宽松政策仍有较大空间，叠加特朗普贸易战2.0下避险情绪升温，多催化合力下推动通货需求，金价或持续上行。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属：（1）铜：海外宏观催化短期趋弱，看好未来供给偏紧与需求共振下铜价弹性。①库存：截至2月6日，全球铜库存65.2万吨，较1月23日增加15.5万吨。其中国内总库存增加16.3万吨，LME库存减少0.98万吨，COMEX库存增加0.24万吨；②供给：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至0.06美元/吨。③需求：美国宣布对进口自中国的商品加征10%的关税，关税政策担忧带动或海外补库需求增长；但节前国内铜库存累积较快，仍需关注后续去库情况。从整体供需格局看，国内政策催化叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。（（2）铝：成本支撑力度减弱&美国政策扰动短期铝价承压，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝行业理论运行产能4340万吨，节后归来，四川地区某电解铝企业开始通电投产，四川地区其他电解铝企业以及广西某电解铝企业也传出准备复产的消息。②需求：型材企业陆续复产，但复产体量有限，因此铝棒、铝板企业恢复春节前正常生产仍需时间。本周铝棒、铝板企业均有复产情况，但个别铝板企业检修部分机器因此有所减产。综合来看，供应有增加预期，需求或有好转，但好转有限，成本端支撑力度预计继续减弱，叠加美国政策面对中国市场的扰动，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（1）锂：节后国内锂盐供需有限恢复，成本支撑偏强预计锂价维持震荡。①价格：本周电碳下跌0.6%至7.7万元/吨，电氢持平于7.6万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.7%至7.8万元/吨。成本端锂辉石跌0.4%至842美元/吨，对应成本支撑8.31万元/吨；锂云母跌3.0%至1800元/吨，对应成本支撑9.02万元/吨。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减12%至1.25万吨，开工率35%，去库822吨至10.77万吨。海外方面，1月智利出口至中国锂盐达1.96万吨LCE，结构上以电碳为主，少量出口硫酸锂。③需求：2月国内锂电池排产117GWh，同环比+100%/-8%，其中动力电池排产81GWh，同环比+85%/-8%，储能电池排产30GWh，同环比+214%/-9%。节后国内锂盐交投处于缓慢恢复阶段，清理节前库存为主。某大型供应商近期存在放货预期及某头部矿山存在复产预期，智利出口中国锂盐环比维持高位，综合对下游采买情绪形成一定压制。另一方面，目前锂辉石提锂占国内锂盐供应54%，澳洲原料供应占比高位转化为行业定价能力偏强，预计原料端仍给予锂盐偏强的成本支撑，短期锂价或维持震荡。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。供应端，金属硅生产厂家春节前基本完成生产调整，春节期间生产稳定，北方地区占据供应主力地位，南方地区处于枯水期，开工低位且低于往年同期水平，产量变动较小，整体1月份产量较12月份减少。需求端，有机硅单体厂节间多数正常开车，对金属硅需求稳定；多晶硅企业生产相对稳定，但整体产量下降，对金属硅需求小幅减少；部分硅铝合金企业春节期间放假8-10天，开工率整体有小幅下滑，对金属硅需求小幅减少。综合来看，供应减少缓解了部分库存压力但仍处库存高位，去化较为困难。北方大厂有在节后逐步复产计划，产量或有增加，同时需求未见明显增量，价格难有上涨动力。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。行业走势作者