【行业研究报告】天赐材料-一体化夯实核心竞争力，周期底部有望见底回升

为降本保供，公司引进先进技术，实现六氟磷酸锂及上游原材料氟化锂、
五氟化磷等自产，同时采用液态六氟磷酸锂技术省去提纯结晶步骤，进一
步降本。一体化布局下，公司电解液生产成本低于同行，供需松动格局下
步降本。一体化布局下，公司电解液生产成本低于同行，供需松动格局下
具备更强竞争力。2）新技术方面，公司积极布局新型锂盐LiFSI、各类添
加剂以及固态电解质，技术和产能行业领先，打开长期发展空间。
有望穿越行业周期，多业务协同打造第二增长曲线。随着六氟、电解
液产能的逐步释放，预计行业进入周期底部。天赐材料兼具产能和成本优
势，有望穿越周期，实现底部回升，并在低谷期进一步扩大市场占有率。
同时，公司积极布局正极材料、电池回收及粘结剂业务，协同发展打造第
二增长曲线：1）正极材料及电池回收方面，公司逐步形成由锂辉石到碳
酸锂、结合磷酸铁制成磷酸铁锂的纵向一体化布局，并布局锂电池回收业
充锂资源供应；2）粘结剂业务方面，公司收购东莞腾威，其结构胶业务
销量增速较高，另外公司已推出4款自主研发的正负极粘结剂替代方案，
粘结剂产线可由日化产线柔性切换，目前公司已具备一定批量交付能力，
未来有望为公司长期发展贡献新的增长动力。
我们认为电解液行业进入周期底部，公司有望凭借成本优势底部回
升。我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为
128.63/164.29/260.39亿元,同比增长-16.50%/27.72%/58.49%；归母净
利润分别4.82/21.13/44.36亿元（4.79/12.75/23.11亿元），同比增长-
74.52%/338.64%/109.96%。对应EPS分0.25/1.10/2.31元。当前股价对
◼盈利预测和财务指标
2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）
15,404.6412,862.8116,429.0126,038.61
营业收入增长率(%)
-30.97%-16.50%27.72%58.49%
归母净利（百万元）
1,890.62481.702,112.904,436.23
(30%)
(16%)
(2%)
12%
26%
40%
24/2/19
24/5/1
24/7/12