【行业研究报告】商贸零售-零售周观点：资生堂2024年销售额同比+1.8%，联合利华2024年销售额同比+1.9%

零售周观点
资生堂2024年销售额同比+1.8%，联合利华2024年销售额同比+1.9%2025年02月17日
资生堂2024年销售额同比+1.8%，联合利华2024年销售额同比+1.9%2025年02月17日
➢资生堂：2024年销售额同比+1.8%，中国市场销售额同比+0.8%。2024
年，公司实现销售额9905.86亿日元，同比+1.8%；实现营业利润75.75亿日
元，同比-73.1%。分地区看，1）日本：仍为资生堂集团的第一大市场，实现销
售额2837.76亿日元，同比+9.2%，占比28.6%；2）中国：实现销售额2499.52
亿日元，同比+0.8%，占比25.2%；CPB、安热沙（ANESSA）、NARS实现增
长，资生堂品牌持续面临挑战；3）亚太：实现销售额716.50亿日元，同比+6.5%，
占比7.2%；4）美洲：实现销售额1185.47亿日元，同比+7.5%，占比12.0%；
5）EMEA：实现销售额1326.65亿日元，同比+13.4%，占比13.4%；6）旅游
零售市场：实现销售额1078.34亿日元，同比-18.6%，占比10.9%；7）其他：
实现销售额261.58亿日元，同比-31.5%，占比2.7%。对于中国市场，公司预
计2025年中国的消费支出（包括免税零售）可能会保持低迷，中国和旅游零售
业务的收入和利润将同比下降，但公司将聚焦重建以关键品牌为重点的可持续增
长基础，如资生堂品牌将策略性增加强功能性面霜以及基础护肤产品、通过高端
系列重塑奢华日本品牌的形象，CPB品牌继续加强核心品类，安热沙（ANESSA）
通过更新黄金系列与尖端最新技术和新配方来吸引年轻消费者。对于2025年，
公司预计销售额将达到9950亿日元，同比+0.4%；核心营业利润预计为365亿
日元，同比+0.4%。
➢联合利华：2024年销售额同比+1.9%，中国市场销售额中个位数下滑。2024
年，公司实现销售额607.61亿欧元，同比+1.9%；实现营业利润94.00亿欧元，
同比-3.7%。分业务看，2024年，1）美容与健康业务：实现销售额131.57亿
欧元，同比+5.5%；其中，①头皮护理业务实现中个位数增长，Sunsilk品牌受
益于2023年的重新推出和新品上市实现高个位数增长，多芬凭借“头皮与头发
护理系列”达到高个位数的销量增长，清扬受中国市场消费增长乏力的影响取得
低个位数增长；②护肤品业务实现中个位数增长，其中，凡士林实现两位数增长，
多芬护肤业务实现两位数增长；③高端美妆业务实现中个位数增长，其中，Tatcha
和Hourglass品牌实现两位数增长，宝拉珍选（Paula'sChoice）等其他品牌增
长缓慢；2）个人护理业务：实现销售额136.18亿欧元，同比-1.5%；其中，多
芬品牌表现突出，2024年实现高个位数增长，舒耐和AXE品牌高个位数增长；
3）家庭护理业务：实现销售额123.52亿欧元，同比+1.4%；4）食品业务：实
现销售额133.52亿欧元，同比+1.1%；5）冰淇淋业务：实现销售额82.82亿欧
元，同比+4.5%。对于中国市场，2024年中国市场整体表现呈中个位数下滑，
除食品业务外的其他业务所有品类在中国市场均表现疲软。2025年，公司预计
全年基础销售额同比增长3%-5%，全年基础营业利润率将较2024年的18.4%
略有提升。
➢投资建议：①零售板块，推荐母婴零售龙头孩子王，推荐全球零售商龙头名
板块，推荐巨子生物、毛戈平、水羊股份、丸美生物、上美股份、珀莱雅、润本
股份。③医美板块，推荐锦波生物、爱美客。④珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、
周大福。
➢风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。
重点公司盈利预测、估值与评级
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