【行业研究报告】固生堂-固生堂深度报告：中医诊疗龙头，名医驱动锁定成长确定性

❑公司α：中医连锁诊疗龙头，绑定优质医疗资源。名医为中医行业最为核心且
稀缺的资源，公司多年耕耘，已先发绑定多位公立明星医师以及多家全国头部公
立医院，并持续通过强大的获医团队+医联体合作+多层激励拓展及巩固行业优
立医院，并持续通过强大的获医团队+医联体合作+多层激励拓展及巩固行业优
质医疗资源。截至24H1，公司累计医联体合作单位达26家，线下合作医生人数
及产值双驱，21H1-24H1线下医生人数CAGR为24%，人均收入贡献CAGR
6%，驱动线下收入CAGR达31%。
❑主要的预期差在哪里？
核心预期差一：业绩增长稳健且具确定性。1）市场预期：24年前三季度诊疗量
增速有所下行（24Q1/Q2/Q3分别为同比增速42%/25%/25%），市场担忧24Q4及
25年业绩增速明显下行。2）与众不同的认知：公司为名医供给驱动逻辑，核心
竞争优势在于绑定全国优质中医医疗资源，成长性的判断主要看线下新医生合作
数量的增长、与头部公立医疗机构的合作情况（如签署医联体）、线下医生平均
51%，新增医联体合作单位6家。在医疗资源储备充裕的背景下，我们仍看好公
司老店内生增长能力及新店扩张空间。此外，公司于今年2月正式接入
DeepSeek，探索“中医+AI”智能化诊疗、个性化服务与高效化管理，进一步驱动
发展。
核心预期差二：医保及联采政策扰动不改公司增长趋势。1）市场预期：政策趋
严及联采落地或致公司业绩增长有所承压。2）与众不同的认知：①医保政策方
面，一方面，公司医保统筹收入占比较低，并不依赖于医保支付，未来也将持
续加码自费项目的建设，如25年发力院内制剂、治疗项目等。另一方面，医保
政策趋严（如24年9月起无锡区域100多家机构受到严格检查），短期或对行
业，尤其是合规化较弱的中小机构有一定扰动。但固生堂作为行业合规化领先、
知名度较高且有口碑积淀的龙头连锁品牌，预计中长期将持续受益于行业的规范
化，尾部机构的出清，吸引更多医生加入，提升市占率。②从联采政策来看，
22年发起的第一波联采不改公司强劲增长态势；公司基于已有行业经验，将发
挥自身供应链优势，预计联采影响可控。
❑可能催化剂：大型并购落地、医联体合作推进、国家/区域性中医药利好政策出
台
❑盈利预测：考虑到中医行业保持高景气度，逆周期属性持续凸显，公司绑定优质
名医，积极扩张，整合优质医疗资源，我们预计公司收入及归母净利均将保持较
高增速。预计24-26年公司收入分别为30.76、40.35、51.29亿，同增
32%/31%/27%；归母净利分别为3.32/4.66/6.34亿，同增32%/41%/36%，对应
❑风险分析和提示：政策变化的风险；新增医生数量不及预期的风险；拓店或新
店爬坡不及预期的风险；外部消费环境疲软的风险
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