【行业研究报告】-美国经济：零售和制造业放缓

2025年2月17日
招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角
美国经济
零售和制造业放缓
美国1月零售增速降幅大超预期，主要受汽车和网购销售环比大幅放缓拖累。耐
用品和快消品疲弱，但餐饮服务反弹。因寒冷天气推动公用事业大增，工业产出
增速好于预期，但占工业产出四分之三的制造业大幅放缓，其中汽车和家电制造
业降幅较大。零售和制造业产出不及预期缓解了投资者对商品通胀再次反弹的担
忧，带动美债收益率和美元指数回落。但通胀不确定性仍在，就业市场依然稳
健，特朗普关税等政策可能推升通胀风险。美联储对进一步降息非常谨慎，可能
在上半年继续暂停降息。高利率、强汇率、高估值和特朗普不确定性将推升美股
波动性，同时也将对美国经济产生紧缩效应。随着金融市场波动和紧缩效应释
放，下半年美联储可能在9月或12月降息1次。
零售增速降幅超预期，主要受汽车和网购拖累。零售和食品服务销售季调后
环比增速从12月的0.7%大幅下降至1月的-0.9%，低于市场预期的-0.2%。
环比增速从12月的0.7%大幅下降至1月的-0.9%，低于市场预期的-0.2%。
12月环比增速从0.4%上调至0.7%。分品类来看，耐用品消费大幅放缓，汽
车及零部件销售环比增速从0.9%大幅降至1月的-2.8%，家具家装、电子家
电和建筑材料业分别下跌1.7%、0.7%和1.3%。除机动车及零部件和加油站
外，零售增速从0.5%降至1月的-0.5%，网购在1月环比下降1.9%，运动
商品和服装也分别下降4.6%和1.2%。作为零售数据中唯一服务业销售，食
品服务和餐吧销售环比增速从0.1%反弹至1月的0.9%。1月零售增速降幅
超预期的部分原因可能是年初/年末季节性调整因素。就业市场和工资增速
仍然稳健，但可能温和放缓，预示商品消费可能低位增长。
工业产出好于预期，但制造业产出放缓。1月工业生产环比增长0.5%，同比
增速从12月的0.3%升至2%，主要受公用事业环比大幅增长7.2%推动，可
能因为1月寒冷天气。占工业产出四分之三的制造业大幅放缓，环比从
0.6%下降至1月的-0.1%。其中汽车和家电分别大幅下降5.2%和8.8%，但
航天航空设备生产自罢工结束以来持续回升，1月环比增长9.4%。由于特朗
普关税不确定性、高利率和强美元环境，美国制造业生产可能继续承压，特
别是汽车及零部件制造行业。
经济温和放缓，但特朗普政策可能推升通胀不确定性，美联储对降息更加谨
慎。1月零售和制造业产出数据显示美国经济温和放缓，特别是高利率显著
抑制耐用品消费。市场对商品通胀反弹的担忧有所缓解，但仍关注特朗普关
税等政策可能推升中期通胀不确定性。美联储将对进一步降息非常谨慎，可
能在上半年继续暂停降息。高利率、强汇率、高估值和特朗普不确定性将推
升美股的波动性，同时也将对美国经济产生紧缩效应。随着金融市场波动和
紧缩效应释放，下半年美联储可能在9月或12月降息1次。