【行业研究报告】百胜中国-经营稳健回报可观 低线拓店成就两万店征程

国内西式快餐龙头之一，穿越周期逆风步入万店时代。作为首批进入中国市场的西
式快餐品牌，百胜中国旗下子品牌肯德基、必胜客等经历三十年中华大地沉淀，发
展壮大为国内西式快餐龙头品牌。截至2024年年底，百胜中国在全国范围内拥有门
店16395家，按照公司2024年第三季度业绩会简报，2026年公司门店将达到20000
家。肯德基和必胜客作为两大王牌是公司主要营收来源，2024年公司总营收113.03
亿美元，肯德基和必胜客营业收入占公司总营收的95%。
亿美元，肯德基和必胜客营业收入占公司总营收的95%。
经营性现金流保持稳健，股东回报持续增强。根据2024年第四季度业绩简报，公司
2025年资本支出预计将介于7.0亿至8.0亿美元之间，凭借强劲的现金流和财务灵
活性，公司在满足资本支出需求的同时，持续为股东提供丰厚回报。2024年，公司
进行12.4亿美元回购并派发2.5亿美元分红，完成约15亿美元的回报计划。同时，
公司在第三季度业绩会中上调2024-2026年的股东回报目标至45亿美元，其中
2025年和2026年合计回报30亿美元，彰显对未来发展的信心。
肯德基：连锁化业态天然适合下沉市场扩张，跟竞争对手相比具更强投资吸引力。
通信基础设施建设完善及人口向低线城市迁回的趋势下，低线城市商业活力前景较
明朗，连锁化品牌可复制性和高效率成为低线城市扩张之道。营销为式，营销投放
加大进一步影响低线城市消费人群对龙头品牌认知。加盟为术，下沉市场低加盟费
用颇具投资吸引力，与其他低线连锁品牌相比，肯德基店态模型更健康。据测算，
到2025年肯德基小店店态仍可拓店4479家。
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必胜客：多店态模式提升业绩表现，WOW店表现奠定轻量化基础。必胜客店面升级
改造覆盖高端、外卖、一人食需求，主打性价比的“WOW”店由存量门店转型而来，
该店型自2024年5月推出，门店数量于2024年11月达到150家，全国范围内覆
盖10个省份。当前随着消费降级、平替经济的发展，WOW店通过降低菜品价格、
控制菜品数量、增加“一人食”场景降低店面运营成本，尽量保留菜品丰富度的同
时将服务轻量化，有望成为必胜客穿越周期的立足点。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，
同比增速分别为5.3%/10.1%，当前股价对应的PE分别为18/16倍。我们选取海底
捞、九毛九、麦当劳、达美乐比萨、YUMBRANDS为可比公司，2025-2026年可
比公司平均PE分别为21/19倍，公司PE低于可比公司PE平均值。鉴于公司处于
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风险提示。宏观消费恢复不及预期；快餐行业竞争加剧；同店增长不及预期；门店数量测
算存在偏差。
盈利预测与估值（美元）