【行业研究报告】金融-银行行业月报：宽财政稳信用支撑短期增长

事件：
中国人民银行发布2025年1月金融统计数据报告、社融存量以及
增量统计数据报告。
投资要点：
1月社融存量增速8%，增速环比持平：1月，社融新增7.06万亿
元，同比多增。社融存量规模415.2万亿元，同比增速8%，增速
环比持平。其中，1月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导
即政府债加速发行以及贷款的前置投放，整体看稳增长的特征较
即政府债加速发行以及贷款的前置投放，整体看稳增长的特征较
为明显。1月政府债净融资规模达到6933亿元，社融口径新增贷
款5.22万亿元，分别同比多增3986亿元和3793亿元。
信贷开门红创历史新高：1月，新增人民币贷款5.13万亿元，同
比多增。金融机构人民币贷款余额260.77万亿元，同比增长7.5%，
增速环比回落0.1%。其中，1月对公贷款的同比多增是主要支撑
因素。
投资策略：我们认为，1月政府债和新增贷款同比多增，有效支撑
社融表现。受政策性因素引导，即政府债加速发行以及贷款的前置
投放，也体现了稳增长的特征。央行四季度货币政策例会提到“加
大货币信贷投放力度”，结合银行业金融机构对后续LPR将进一步
下调的预期，或加快了信贷投放。另外，高增的信贷数据反映实体
部门融资需求的恢复，结合财政存款数据的同比变动情况，我们预
计财政的明显发力，或是促进实体部门融资需求回升的主要因素。
此前，我们认为2024年末化债资金进入到实体经济，从而推动
2024年12月的M1同比增速回升2.3个百分点。新口径M1将从
2025年1月数据开始生效，预计新口径M1同比增速或已经转正。
另外，考虑到春节时点因素，2025年1月M1增速或有波动。1月，
M1口径调整，纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金。
从1月可比口径看，M1增速环比下行0.8个百分点，符合预期，
我们预计2月M1增速或持续回升。在财政政策的带动下，利好宏
观经济的短期回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债
务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持板块
估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。
我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。
风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资
产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面
影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。
行业相对沪深300指数表现
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关注市场风险偏好变化以及监管政策推进
节奏
宽财政稳信用
固本培元
-10%