【行业研究报告】永利澳门-2024年四季报业绩点评，业绩超预期，非博彩活动持续丰富

营业总收入（百万港元）24,268.128,737.331,039.332,661.4
同比（%）330.018.48.05.2
经调整物业EBITDA（百万港元）7,4678,9959,58710,018
同比（%）-20.56.64.5
每股收益-最新股本摊薄（港元/股）0.190.480.560.64
EV/经调整物业EBITDA9.037.507.036.73
投资要点
4Q24公司实现博收9.3亿美元，较19年同期恢复74.7%。其中贵宾/
中场（含角子机）分别实现博收1.6/7.6亿美元，环比分别增长
15.3%/3.9%，恢复至4Q19的29.7%/110.1%，恢复程度环比上升
4.4pct/3.6pct。同期博监局口径下，行业贵宾/中场（含角子机）分别恢
复至43.3%/109.0%，恢复程度环比上升1.2pct/1.9pct，公司贵宾/中场恢
复速度均快于行业，带动整体市占率小幅提升0.3pct至13.0%。25年以
来，公司博彩运营情况仍然稳定。据管理层透露，25年春节公司贵宾
来，公司博彩运营情况仍然稳定。据管理层透露，25年春节公司贵宾
及中场业务的下注额同比基本持平，而角子机的下注额则有一定提升。
营收符合预期，非博彩活动持续丰富。4Q24公司实现经营收益9.3亿
美元（基本符合彭博一致预期），环比增长6.3%，恢复至2019年同期
的83.1%。其中博彩/非博彩净收益分别为7.7/1.6亿美元，环比分别增
长7.1%/2.8%，恢复至4Q19的80.9%/95.4%。展望25年，随着澳门其
他博企陆续有新物业投入运营，我们认为市场竞争仍将较为激烈。在此
背景下，公司也积极采取措施以维持市占率，具体包括：1）在永利澳
门推出Chairman’sClub，以迎合贵宾/高端中场客户的需求；2）目的地
美食厅即将在永利皇宫开始运营，为普通中场客户提供更丰富的选择；
3）永利皇宫的活动中心及剧院等设施正处于规划及等待政府批准的阶
段。管理层认为，以上非博彩设施将有效提升公司物业对入境游客的吸
引力，为公司的长期发展奠定基础。
业绩超预期，主要系日均运营费用控制严格。4Q24公司实现经调整物
业EBITDAR2.9亿美元（超出彭博一致预期6.2%），环比增长11.4%，
恢复至19年同期的84.2%，利润恢复速度快于营收恢复速度，带动公
司经调整物业EBITDAR利润率较19年同期提升0.4pct，达到31.6%的
较高水平。同时公司利润率环比提升1.4pct，我们判断主要系公司费用
控制严格，在博彩业务有明显增长的情况下，我们测算公司日均运营费
用环比仅增长1.9%。

盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司净收入预测为
287.4/310.4/326.6亿港元；维持2024-2026年公司经调整物业EBITDAR
预测为90.0/95.9/100.2亿港元，当前股价对应7.5/7.0/6.7倍EV/经调整
风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海
外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。
股价走势
数据来源：iFind
市场数据
收盘价(港元)5.32
一年最低/最高价4.74/8.30
市净率(倍)-