【行业研究报告】-首次覆盖：全球内窥镜龙头，光学融合医疗科技的领航者

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全球内窥镜龙头，长期保持领先的市场地位。奥林巴斯成立于1919
年，经过百年发展，已成为全球内窥镜行业的领导者。其内窥镜产品
覆盖软镜、硬镜、内镜诊疗耗材等多个领域。公司在全球内窥镜市场
的市占率达24%，尤其在胃肠镜领域拥有绝对龙头地位，市占率超过
70%，有较好的品牌知名度。
欧美核心市场需求稳定，中、印等新兴市场增长较快。受益于老龄化
加剧、微创手术渗透率提升，以及新兴市场需求增长，全球内窥镜市
加剧、微创手术渗透率提升，以及新兴市场需求增长，全球内窥镜市
场预计未来5年复合增速为7.1%。奥林巴斯拥有全球化运营能力，海
外收入占比达87%。欧美核心市场需求稳定，新兴市场如中国、印
度、拉美等增长较快，市场增长潜力巨大。
技术创新驱动，产品持续迭代。公司以光学和数字技术为核心壁垒，
具备强大的精密制造、产品创新和迭代能力。公司平均每6-8年推出
新一代软镜产品。2020年推出的新一代软镜产品EVISX1，集合了扩展
景深、红色双色成像、纹理和颜色增强成像、窄带成像等多种图像处
理技术，并增加AI辅助诊断功能，有望进一步巩固其市场地位。我们
预计，人工智能辅助可能成为下一个内窥镜行业发展的关键技术领
域。2024年9月，奥林巴斯的Caddie计算机辅助检测设备获得FDA
510(k)认证，持续引领技术创新。
培训及维保服务体系完善，客户粘性和转换成本高。公司构建了遍布
全球约40个国家的维修、培训服务网络，拥有超过200个维修中心，
可为客户提供及时、高效的设备维修服务。同时，公司每年支持超过
150个内窥镜培训项目，显著增强了客户粘性。
盈利预测及估值
我们预计公司未来3年收入保持稳健增长，EVISX1在北美的持续放量
对冲一部分中国市场入院受阻带来的影响，中国市场预计在2026财年
恢复性增长，待市场监管环境企稳，逐渐进入新品的换代和放量期。
我们预计公司2025-2027财年分别实现收入10,254.4/11,001.3/11,669.5
亿日元，同比增长10%/7%/6%；实现可持续经营净利润
1,268.4/1,800.4/1,999.7亿日元，同比增长-48%/42%/11%。
我们认为公司作为全球内窥镜市场龙头，技术和精密制造能力领先，
产品持续迭代，具有长期品牌价值和壁垒。根据行业可比公司平均水
平，给予2025年（2026财年）23xPE，对应市值41,400亿日元，
3411.90日元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示
产品医疗质量及法规的风险、汇率波动风险、关税等地缘政治风险、
行业竞争加剧的风险、产品研发和上市进展不及预期的风险。
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