【行业研究报告】信义光能-业绩底部夯实，价格拐点已现

业绩简评
业绩简评
2025年2月28日公司发布2024年年报，2024年实现公司权
绩预告区间内。
经营分析
价格下降导致盈利承压，计提玻璃产线及存货减值轻装上阵。
2024年公司投运了4条日熔量为4400吨的光伏玻璃产线，销量
（以吨计）同增9.6%。下半年光伏玻璃价格持续下跌，据卓创资
讯，下半年2.0mm光伏玻璃均价12.9元/平（上半年为17.0元/
平），测算公司8月起光伏玻璃进入亏损状态、后亏损持续加深，
剔除减值影响后公司24H2光伏玻璃毛利率-2.6%。盈利承压背景
下公司Q3/Q4分别冷修存量窑炉2100/2900吨日熔，因此对已暂
停运行或正在进行维修更换的光伏玻璃产线计提了减值亏损3.93
亿元，同时计提存货撇减拨备1.59亿元，充分减值轻装上阵。
充足存量产能支撑份额回升，持续提升海外供应能力。公司
具有光伏玻璃总产能32200吨，当前在产23200吨，公司计划在
2025年根据市场情况恢复4*1000吨产线，预计2025年有效日熔
量提升0.1%。目前光伏玻璃行业已持续亏损半年以上，二三线企
业在长期深度亏损背景下执行冷修及复产的能力及动力较弱，预
计后续行业供给增幅有限且相对可控（主要集中于头部企业），公
司份额有回升空间。此外，公司持续提升海外供应能力以分散政策
不确定性风险，两条在建印尼产线预计于2026年一季度投产。
供给低位叠加需求快速增长，光伏玻璃价格及盈利有望显著
修复。24H2以来光伏玻璃供给端下降至较低水平，近期随下游组
件排产提升，光伏玻璃3月新单报价上涨2元/平。由于光伏玻璃
供给端弹性较弱，预计1-2个月内潜在增量仅为堵窑口产能恢复，
较春节前在产产能低点提升不超过10%，显著低于组件排产环比增
幅，光伏玻璃库存将快速下降，价格及盈利有望显著修复。
盈利预测、估值与评级
基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司
2025-2026年归母净利润预测至23.9、33.1亿元，新增2027年归
母净利润预测38.8亿元，当前股价对应25-27年PE为12/8/7
倍，对应PB仅0.95倍。光伏玻璃价格拐点已现，公司产能份额
风险提示
光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；电站补贴核查。
公司基本情况（人民币）