【行业研究报告】医药生物-医药生物周跟踪：创新药商业加速，业绩向上

创新药商业加速，业绩向上
——医药生物周跟踪20250302
投资要点
❑周思考：创新药商业加速，业绩向上
政策持续驱动行业向上。2025年2月13日天津市出台25条举措，全链条支持
生物医药创新发展，覆盖研发、临床、应用等环节。在《全链条支持创新药发展
生物医药创新发展，覆盖研发、临床、应用等环节。在《全链条支持创新药发展
实施方案》持续多地（广州、上海、北京等）落地执行下，创新药医院准入望持
续加速，我们持续看好创新药行业在支付端+医院准入边际持续向好趋势下成长
确定性和弹性空间。
支付向好，商保渐进。1）医保：保基础，重创新。创新药已形成较为稳定医保
谈判节奏和价格预期。医保局表示：2018年以来，带量采购累计节省医保基金
4400亿元左右，其中用于谈判药使用超3600亿元，也就是说“老药”集采省下
来的钱80%用于创新药。2）商保：年内落地，赋能创新放量。2025年1月17
日医保局表示计划于2025年内发布第一版丙类目录。丙类目录作为基本医保药
品目录的有效补充，聚焦因超出“保基本”功能定位暂时无法纳入医保目录但创
新程度很高、具有显著临床应用价值、患者获益显著的药品。我们《从数据看商
保对创新药支持力度》报告测算：国内创新药支付占比自费50%、医保45%、
商保5%，商保弹性空间大。
大单品商业化启程，看好创新药行业业绩加速向上。另一方面，本土创新药商
业化收入和利润端持续兑现。据我们统计2024年全年CDE批准上市国产1类创
新药数量达到34款，已经超过2021年28款的前高。从获批技术品种看，ADC
（科伦博泰的TROP2ADC）、CAR-T（传奇生物和科济药业的BCMACAR-T）、
双抗（康方生物重磅品种PD-1/VEGF双抗AK112）均有新品获批。从靶点看，
潜力靶点IL-4R、JAK1、IL-17A等均开启国产商业化。在新技术创新药和潜力
大单品驱动下，我们认为本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期，我们
看好本土创新药投资逻辑不断验证和强化下投资机会。
我们认为在国内创新药商业化持续兑现、业绩逐渐扭亏好转趋势下，创新药及
产业链有望迎来估值修复。
❑三医政策周跟踪