【行业研究报告】-美国就业数据点评：2月非农的“隐忧”

美国就业数据点评
2月非农的“隐忧”
2月非农的“隐忧”
2025年03月08日
➢事件：当地时间3月7日，美国劳工局发布2月就业数据：新增非农就业
15.1万人，低于彭博一致预期16万人；1月新增就业由14.3万人下修为12.5
万人。2月失业率4.1%，前值和彭博一致预期均为4.0%。
➢2月新增非农就业基本保持健康。2月新增非农就业15.1万人，虽然低于市
场预期的16万人，但基本维持稳健。分行业看：政府部门新增就业大幅下滑至
1.1万人（前值4.4万人），但教育和医疗的就业仍维持强劲，新增7.3万人，占
2月新增非农总数近一半，反映DOGE影响尚有限。此外，金融、运输仓储业在
2月的表现相对较好，分别新增2.1万人和1.8万人；零售业、休闲服务业表现
较差，或反映了天气影响和消费放缓。
➢时薪增速低于预期，移民政策推升通胀的情况尚未明显发生。2月非农时薪
增速从4.0%，低于彭博一致预期4.1%，前值从4.1%下修至3.9%。特朗普上任
以来移民政策立场较竞选时软化，驱逐非法移民的速度较慢，上任首月逮捕了2.1
万非法移民（年化25.2万，远不及2019年逮捕117.6万人的速度），市场对于
移民政策推升服务业通胀的担忧，可以暂时松一口气。
➢但令人担忧的是，2月失业率高于预期，U6口径失业率跳升。2月劳动力
参与率下降0.2个百分点至62.4%，为2023年1月以来最低；在此情况下，失
业率依旧上行至4.1%，永久性失业者人数上升的贡献最大。此外值得注意的是，
包括灰心丧气工人和因经济原因担任兼职的工人在内的“U6失业率”跳升0.5
百分点至8%，为2021年10月以来最高。美国2月挑战者企业裁员17.2万
人，为2020年7月以来新高，较前值5.0万人激增245%。
➢DOGE裁员的影响在2月较小，未来几个月或进一步显现。美国劳工部非
农调查统计的是包括当月12日在内的工资单上的员工数，一方面，DOGE裁员
从2月中旬才开始发力，按特朗普的计划，3-4月或有更大动作：白宫要求联邦
机构3月13日前提交有关“大规模裁员”的计划、4月14日前改革组织架构。
另一方面，约7.5万联邦雇员接受了“买断计划”（即延期辞职），提前结束政府
工作、继续拿工资到今年9月。9月前，这些人仍在工资单上，不会视为失业者。
➢美联储3月不降息基本确定；上半年仍有降息可能。数据公布当日，2Y和
10Y美债收益率分别小幅上行3bp。同日，美联储主席鲍威尔表示“不需要急于
调整利率”，特朗普政府政策不确定性仍然很高，可以等待形势更加明朗，不会对
一两项超出预期的经济数据做出过度反应。我们认为，在二季度，政府裁员减支
和关税对就业数据的抑制作用会更明显；叠加二季度“债务上限”问题或得以解
决，政府债务压力上升，6月仍有降息可能。
➢风险提示：特朗普政策变化超预期，美国就业市场变化超预期。
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