【行业研究报告】361度-港股公司信息更新报告：2024年营收破百亿，布局超品店积极探索新业态

——港股公司信息更新报告
lvming@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
zhoujiale@kysec.cn
证书编号：S0790522030002
zhangshuangning@kysec.cn
证书编号：S0790122070037
2024年收入/归母净利润为100.7亿元（同比+19.6%，下同）/11.5亿元（+19.5%），
2024H2收入/归母净利润为49.3亿元（+20%）/3.59亿元（+39.2%），全年分红
比例45%，同比提升接近5pct。考虑终端消费环境及当前订货会预期，我们下调
2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为
12.9/14.4/15.9亿元（原为13.5/15.8亿元），当前股价对应PE为6.8/6.1/5.5倍，
公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效并
成人及儿童同店驱动增长，跑步及篮球专业品类增速亮眼
（1）成人：成人（含线上）收入约增长19.1%，成人鞋/服装42.87亿元（+22.1%）
/30.93亿元（+15.1%），主要以销量增长。中国大陆线下门店净增16家至5750
家，预计线下同店相对稳健，2024Q1-Q4成人线下流水高双位数/10%/10%/10%
增长。分系列：跑步收入增长约30%，占比50%，篮球收入增长约20%，占比
9-10%，运动生活收入增长约18%，占比42%。（2）儿童：儿童（含线上）收入
分别为23.4亿元，同比增长19.5%，儿童鞋/服装收入10.98亿元（+17.5%）/12.11
亿元(+22.6%)，2024Q1-Q4儿童流水增长20-25%/中双位数/10%/10-15%，中国大
陆儿童门店净增3家至2548家。（3）电商：电商专供收入26.09亿元，同比+12.2%，
2024Q1-Q4电商流水20-25%/30-35%/20%/30%-35%增长。
探索超品店新业态，一站式购物体验有利于提连带，同时有利于库存管控
（1）组货：品类全面覆盖四季、全年龄段产品，以尖货+库存+高性价比产品的
方式，分别为25-30%，40%二次销售产品，30%-40%高性价比产品。（2）开店
及选址：选址策略聚焦购物中心一楼及奥莱物业客流量高的较好点位，面积不低
于800平（目前大装/儿童门店平均面积149/112平），目前已有5家开业，由代
理商经营，预计2025H1开至50家，年底开至100家。超品店一方面为消费者
提供一站式消费体验有利于提升连带，另一方面为经销商库存提供新去化渠道。
归母净利率稳健，体育大年导致A&P+1.3pct，库存提升主要系春节提前备货
盈利能力：2024年毛利率+0.4pct至41.5%，成人鞋/服+0.5/+0.8pct、儿童鞋/服
-0.5/-0.2pct，广告宣传/员工/研发费用率分别同比+0.1/-0.7/-0.3pct，OPM为15.6%
（-0.8pct），归母净利率为11.4%,同比持平。营运能力：截至2024年存货为21.09
亿元（+56.19%），存货周转天数为107天（+14天）主要系电商为春节提前而备
货，影响经营净现金流，净现金40.01亿元，现金仍充裕，目前库销比良好。
风险提示：市场竞争加剧、产品接受度不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)8,42310,07411,30512,57413,859
YOY(%)21.019.612.211.210.2
净利润(百万元)9611,1491,2931,4421,591