【行业研究报告】老凤祥-24年业绩压力释放，25年低基数关注拐点

老凤祥发布2024年业绩快报：
1）2024年业绩:营收568亿元、同比下滑20.5%，归母净利润19.5亿元、
同比下滑11.95%，扣非归母净利润18.0亿元、同比下滑16.3%。2024年内
需环境偏弱叠加金价持续上涨导致黄金珠宝消费疲软，2024年国内黄金首
饰消费量为532吨、同比下滑24.7%，公司业绩相应承压。2024年非经常
性损益1.5亿元、同比增长149%，主要系2024年政府补贴同比增加。
2）24Q4业绩:营收42.1亿元、同比下滑55.1%，归母净利润1.7亿元、同
2）24Q4业绩:营收42.1亿元、同比下滑55.1%，归母净利润1.7亿元、同
比下滑30.4%，扣非归母净利润1.1亿元、同比下滑40.4%。
3）盈利水平：2024年归母净利率3.4%、同比提升0.3pct，扣非归母净利
率3.2%、同比提升0.2pct；24Q4净利率4.1%、同比提升1.5pct，扣非归母
净利率2.5pct、同比提升0.6pct。
2024年经历渠道调整，同时提升主题店布局、焕新主题店形象：
受黄金珠宝消费疲软影响2024年网点拓展不及预期。2024年末境内外营
销网点合计达5838家、较年初净减少156家，其中直营店197家（含境
外直营店15家）、较年初净增加10家；加盟店5641家、较年初净减少166
家。同时，公司积极推动市场拓展，提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的
市场布局，升级焕新零售店主题形象。
公司牢牢把握国货“潮品”新消费增长点，以“传承、欢庆、新生”为主
题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造了
一批“时尚新经典”产品。未来有望继续优化布局，通过多类型门店（藏
基于2024年业绩快报，略调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分
别为19.5/21.0/22.6亿元（前值为20.0/22.6/24.7亿元），对应PE分别为
风险提示：金价大幅波动；开店不及预期；市场推广不及预期；业绩快报
仅为公司初步核算结果、具体数据以公司正式年报为准。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)63,010.1471,435.6456,792.8859,462.1463,743.42
增长率(%)7.3613.37(20.50)4.707.20
EBITDA(百万元)3,209.734,067.253,793.334,047.664,339.57
归属母公司净利润(百万元)1,700.342,214.401,949.802,104.882,257.95
增长率(%)-9.3830.23-11.957.957.27
EPS(元/股)3.254.233.734.024.32
市盈率(P/E)16.1212.3814.0613.0212.14