【行业研究报告】医药生物-医药生物周跟踪：从年报快报看：向质量要收益

从年报快报看：向质量要收益
——医药生物周跟踪20250315
投资要点
❑周思考：从年报快报看—向质量要收益
我们在2025年01月27日外发报告《从年报预告看医药新趋势》中详细梳理了
医药行业年报预告情况，并提出“增长质量=增长确定性”；本周，我们通过进
医药行业年报预告情况，并提出“增长质量=增长确定性”；本周，我们通过进
一步梳理已发布的年报快报及年报情况，再次强调在“供给出清”背景下，“高
质量成长”的重要性。
年报快报看：截至2025年3月14日，申万生物医药板块共138家公司发布年报
快报，从已披露的数据情况来看，归母净利润增长的公司占比37%。其中51家
公司归母净利润增长、43家公司业归母净利润下降、5家公司扭亏、17家公司
减亏，细分领域景气度差异以及公司之间利润表现继续分化。
从增长质量看增长确定性，重视运营效率变化：通过分析不同公司前三季度应收
账款周转率变化与全年成长性关系，我们发现，剔除收入和利润变动情况不一致
的情况后，60%的公司表现出运营效率变化与收入和利润变动的一致性，具体而
言，前三季度运营效率改善的公司，全年收入和利润增长的确定性更高；反之，
运营效率变差的公司，全年业绩表现也相对不佳。分板块来看，疫苗、化学制
剂、原料药、医疗耗材及医疗设备板块中，运营效率变化与业绩变动表现为一致
性的占比分别达到100%、76%、71%、59%和58%。
从年报业绩看：截至2025年3月14日，共12家公司正式发布年报。通过梳理
这些公司2020年-24年成长性、盈利能力和经营质量变化，我们发现经营质量高
的公司在年报中展现出更强的盈利能力和增长潜力，如新天地、百花医药等，反
之经营质量较差的公司则表现出业绩较弱，收入和利润增长缓慢、现金流紧张，
如白云山、悦康药业等。同时，我们关注天士力、普洛药业等公司2025年营运
质量提升带来增长潜力。
我们认为，2025年，医药行业在政策引导下正在经历新旧动能切换，无论是战
略升级、产品渠道都发生比较大的变化。医药行业的看点正在逐渐从“高成长”
进入“高质量成长”，增长质量和估值相关度预计进一步提升，换句话说医药的
投资或进入“向质量要收益”的阶段，我们推荐具有创新驱动的、增长质量持续
向好的优质标的。
❑三医政策周跟踪
医疗：2025年3月12日，国家卫健委、国家中医药局、国家疾控局联合发布
《紧密型县域医共体信息化功能指引》，积极推进紧密型县域医共体信息化的标
准化、规范化建设，旨在全面提升紧密型县域医共体数字治理能力，充分发挥紧
密型县域医共体的体制优势及信息化倍增效应。
医保：2025年3月12日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项
指南（试行）》，整合现有82个项目，新增24个加收项和8个扩展项，首次为
脑机接口技术单独立项，设立“侵入式脑机接口置入费”“非侵入式脑机接口适
配费”等3项价格标准，标志着神经调控领域前沿的技术应用，正式进入临床收
费的政策框架。
❑行情复盘：跑赢大盘，板块回暖
涨跌幅：本周（2025.3.10-3.14）医药（中信）指数（CI005018）上涨1.85%，跑
赢沪深300指数0.27个百分点，在所有行业中涨幅排名第13名。2025年以来医
药（中信）指数（CI005018）累计涨幅4%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，
在所有行业涨幅中排名第15名。
行业评级:看好(维持)