【行业研究报告】金融-银行行业2月金融数据点评：政府债支撑社融增速企稳回升，化债扰动贷款增长

⚫政府债发行相对前置，支撑社融增速企稳回升。2025年2月社融同比增长8.2%，
环比1月回升0.2pct，当月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元。结构上：
1、人民币贷款同比少增3267亿元，一方面需求的改善有待进一步观察，一方面也
1、人民币贷款同比少增3267亿元，一方面需求的改善有待进一步观察，一方面也
受到化债的扰动，2月隐债置换债券发行明显加快（据《金融时报》报道，1-2月
累计发行约1万亿元，其中2月发行约8000亿元），存量贷款的归还导致余额下
降。2、政府债同比大幅多增10956亿元，政府债发行节奏相对前置，是本月社融
同比多增的主要支撑因素。3、企业债券融资同比多增279亿元，股票融资同比少
增38亿元。4、非标融资同比少增257亿元，其中信托贷款同比少增901亿元，
未贴现票据在低基数上同比少减701亿元。
⚫贷款增速继续下行，受化债的扰动较大。2月贷款同比增长7.3%，环比回落
0.2pct，当月人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增4400亿元。春节错位效应下
居民户贷款同比少减，后续关注扩内需政策的拉动效果。其中，居民户短贷在春节
错位带来的低基数上同比少减2127亿元，两会政府工作报告将扩内需列为今年首
要任务，金融监管总局已印发通知，要求金融机构发展消费金融，更多增量政策有
望陆续出台；中长贷同比小幅多减112亿元，但2月地产销售同比表现总体不弱。
对公贷款总量、结构有所走弱，短贷、中长贷同比分别少增2000、7500亿元，票
据融资同比多增4460亿元，一是受化债的扰动较大，二是部分银行开年投放积
极，可能也消耗了一定的项目储备。
⚫M1增速有所回落，政府和非银部门存款高增。2月M1同比增长0.1%，环比回落
0.3pct，M2同比增长7.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差走阔0.3pct至
6.9%，资金活化程度仍待提升。2月新增人民币存款4.42万亿元，同比多增3.46
万亿元，具体来看，居民户存款同比少增2.59万亿元，而企业存款同比多增2.10
万亿元，主要是春节错位造成的基数效应的扰动；政府债发行放量，带动财政存款
同比多增1.64万亿元；非银存款同比多增1.67万亿元，或主要是权益市场交易热
度提升，保证金存款增加所致。
⚫当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，
对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预
期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款
进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要
呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有
望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。
⚫现阶段关注两条投资主线：
1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评
2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品
(601229，未评级)、招商银行(600036，未评级)。
风险提示
经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。
投资建议与投资标的