【行业研究报告】-宏观专题研究：2月金融数据：季节性扰动与结构分化

2月金融数据：季节性扰动与结构分化
核心观点
2025年2月金融数据回落，与我们前期判断一致。信贷结构上，居民贷款和企业贷
款“一升一降”，居民贷款韧性主要来自于短期贷款，与节后消费需求自然回升以及
“两新”政策扩围有关；企业短期和中长期贷款均同比少增，但票据大幅多增，反映
出实体企业内生融资意愿仍然偏弱。2月社会融资规模增加2.23万亿，政府债券仍是
主要支撑。
展望未来央行利率操作，若中美对抗升级，货币政策有望走向宽松，但近期仍需警惕
债市潜在波动风险。全年看，预计2025年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产
业政策形成政策合力，预计全年降准幅度约100BP，降息约30BP。大类资产方面，
考虑到中美关系正处于关键性转折节点，有望走向阶段性缓和，风险偏好将成为市场
主线。中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动我国出现股债双牛行情，但过程中可
能略有反复，风险偏好的修复并非一蹴而就，我国可能在中美关系以及国内政策应对
波折的考验后迎来一轮股债双牛。
❑2月信贷新增1.01万亿元，居民贷款有韧性，企业和非银同比少增
2月人民币贷款新增10100亿元（与我们的预测值1万亿元完全一致，低于市场
预期1.24万亿），同比少增4400亿元，存量同比增速7.3%，前值7.5%。信贷
预期1.24万亿），同比少增4400亿元，存量同比增速7.3%，前值7.5%。信贷
结构中，居民贷款同比多增，是核心拉动项，企业和非银同比少增。
1）居民端，2月居民贷款减少3891亿元，同比多增2016亿元，其中，居民短期
贷款减少2741亿元（同比少减2127亿元），居民中长期贷款减少1150亿元
（同比多减112亿元）。2月居民贷款数据继续实现同比多增，其中主要贡献项
来自于短期贷款。短期贷款方面，春节后因为返工、旅游活动延续，居民消费需
求得以回升，对短期贷款形成支撑。此外2025年政府针对“两新”政策扩围，
新的消费场景、新的消费品类以及更大的补贴力度也有助于刺激春节后耐用品的
消费需求，进而对短期贷款形成较强的支撑。中长期贷款方面，中长期贷款小幅
多减体现出地产销售和消费的修复是渐进的，地产需求修复的持续性仍有待观
察。
2）企业端，2月企（事）业单位贷款增加10400亿元，同比少增5300亿元，其
中，短期贷款增加3300亿元，同比少增2000亿元，中长期贷款增加5400亿
元，同比少增7500亿元，票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿元。我们
曾在1月金融数据点评报告中前瞻提示“企业贷款同比多增主要来自票据融资多
增，反映出有效贷款需求仍然偏弱，实体企业内生融资意愿不强，因此我们提示
1月金融数据开门红或不具备持续性”，相关观点持续兑现，我们仍维持前期的
判断。中长期贷款方面，2月企业中长期贷款表现较弱仍然受地方政府化债的影
响较大，受地方政府化债影响，部分城投平台隐性债务中的存量贷款被置换或提
前偿还，而新增贷款为新发放贷款减去当期偿还贷款之差，故使得当月新增贷款
规模会受到一定影响。2月特殊再融资债发行进度再度加快，2月各省用于债务
置换的特殊再融资债共计发行7823亿元，较1月1317亿有所回升，对信贷带来
的“技术性”扰动将加强。整体看，预计2月信贷同比主要受企业端信贷需求的
制约，未来走势受本轮政策力度尤其是财政政策力度影响较大。
3）非银端，2月非银贷款增加2844亿元，同比少增1201亿元，延续下滑趋势。
我们曾在前期报告提示，2024年11月底发布的《优化非银同业存款利率自律管
理倡议》引导同业活期存款利率下行，导致非银存款短期被挤出，抑制了非银机
构的资金吸纳能力，进而影响贷款发放，预计仍具有持续性。
❑2月社融增加2.23万亿，政府债券是主要支撑
2月社会融资规模增加2.23万亿（低于市场预期和我们的预期），同比多增
7374亿元，月末增速8.2%，前值8%。增量结构中最大的正贡献是政府债券、
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