【行业研究报告】友邦保险-业绩亮眼，16亿回购新计划再启

如无特殊说明，本文中同比指固定汇率下同比。1、集团：友邦保险2024全年实现NBV47.12亿美元，同比+18%；实现年化新保86.06亿美元，同比+14%；NBVmargin同比+1.9pct至54.5%。1.分渠道来看，代理队伍及伙伴分销分别实现NBV37.07亿美元/13.01亿美元，同比+16%/+28%；实现年化新保54.86亿美元/31.20亿美元，同比+13%/+16%；NBVmargin67.6%/41.7%，同比+2.1pct/+3.9pct。2.分地区来看，本年度所有地区在新业务价值上均取得双位数增长，其中中国内地及看，本年度所有地区在新业务价值上均取得双位数增长，其中中国内地及中国香港增长尤为显著，分别为+20%及+23%。2、中国内地：2024ANBV录得双位数增长，固定汇率下同比+20%至12.17亿美元，其中自2019年以来设立的新分公司为友邦中国贡献27%的新业务价值增长，NBV占集团比例第二高；NBVmargin+4.9pct至56.1%。分渠道来看，代理分销业务NBVmargin增加约60%，银行保险业务NBVmargin增加至约40%，预计主要受益于产品组合转变、重新定价及所需支付给银行合作伙伴的佣金率较低。24年上半年，友邦保险获得四川及湖北省三个主要城市成功开设分公司，其后于第四季度，友邦进一步获批在安徽省、山东省、浙江省级重庆市设立分公司，我们判断，随着友邦在国内布局逐渐完善，新业务开展顺利，友邦中国NBV高增长或将延续，预计25年NBV仍将实现较快增长。3、中国香港：2024A中国香港NBV同比+23%至17.64亿美元，NBV占集团比例最高，其中本地客户及内地访客各+24%/+22%。四季度中国内地访客所带来的代理NBV为自2023年年初以来最高的季度，公司更录得自2018年以来最高的中国内地访客的NBV。本年度，友邦香港新入职代理人同比+16%，代理渠道为友邦保险香港业务贡献超70%的NBV。客户对公司旗舰分红储蓄产品需求仍然强劲，受益于此我们预计2025年友邦香港NBV有望保持高弹性的卓越增长。4、东盟及其他市场：友邦成功捕捉到新加坡财富增长机遇，带动长期储蓄产品销售的强劲增长，2024A新加坡实现NBV4.54亿美元，同比+15%；泰国受益于年化新保费8%的增加及NBVmargin6.2pct的提升，实现NBV8.16亿美元，同比+15%；马来西亚2024ANBV实现3.49亿美元，同比+10%；其他市场合计实现NBV4.67亿美元，同比+18%。5、OPAT：2024AOPAT为66.05亿美元，同比+7%，每股上升12%，主要得益于新业务的强劲增长和合同服务边际（CSM）的释放，NBV的增长带动了CSM的提升，2024年CSM释放了56.3亿美元，同比+7%。此外，2024年末CSM余额为562.3亿美元，同比增长9.1%，这为未来的OPAT增长提供了坚实的基础。2022年公布的120亿美元股份回购计划已完成，其中7亿美元于2025年首两个月完成。年报内提出，新一轮16亿美元的股份回购已获董事会批准，预计将为股东带来约6%的总收益率。投资建议：集团2024A新业务价值增长强劲，符合预期，主因中国内地市场成功拓展及中国香港市场新产品的推出及产品重新定价，带动公司业绩高速增长。展望25年，友邦中国内地有望通过开拓新市场获得更大的市场份额，推动新业务价值增长；中国香港方面，客户对储蓄产品的强劲需求持续，25年仍有望延续高增。综上，我们预计2025年集团有望延续高增态势，2025-2027年归母净利润上调为75.5/79.4/83.9亿美元（此前预测25-26年归母净利润为53.8/66.1亿美元），同比+10.4%/5.2%/5.6%，维持“买入”评级。风险提示：业务拓展不及预期；新产品销售不及预期；权益市场大幅波动-25%-15%-5%5%15%25%