【行业研究报告】纺织服装-纺织服饰行业周专题：服饰制造公司2月营收公布

【本周专题：服饰制造公司2月营收公布，建议持续关注后续订单趋势】
近期部分服饰制造公司公布2025年2月营收表现。单月来看：2025年2月丰泰
企业/裕元集团（制造业务）收入同比分别+11.4%/+14.9%（2025年1~2月累计
企业/裕元集团（制造业务）收入同比分别+11.4%/+14.9%（2025年1~2月累计
分别同比+1.6%/+7.3%）；我们根据业务情况判断华利集团近期出货保持同比快
速增长、订单需求良好。据近期单月数据来看，儒鸿、广越保持快速增长，裕元集
团在高基数下同比健康增长，丰泰企业短期波动。考虑当前国际贸易环境及关税
变化可能带来的影响，我们提醒后续持续关注服饰制造商订单趋势。
行业层面：越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现则相对较弱。1）
中国：2025年1~2月服装及衣着附件出口金额为216.6亿美元，同比-7.4%（2024
年累计为同比持平左右）；2025年1~2月纺织纱线织物及其制品出口金额为212.2
亿美元，同比-2.3%。2）越南：2025年1~2月纺织品出口金额56.3亿美元，同
比+7.7%（2024全年累计为同比+11.5%）；2025年1~2月鞋类出口金额34.7亿
美元，同比+6.1%（2024年全年累计为同比+12.3%）。近期越南服饰相关产品出
口依旧保持稳健增长，我们判断增速环比下降主要系基数走高所致。
【本周观点】
品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、
估值提升。1）服饰品牌零售近期表现稳健，我们估计核心服装品牌商1~2月流水
多数同比持平或略有增长，期待后续伴随着基数走低、预计零售同比增速有所改
善。运营层面，我们判断当前品牌服饰公司库存可控、折扣健康，2025年板块业
绩有望迈入稳健增长阶段。2）过去板块估值处于地位，当前市场环境下优质公司
具备估值提升机会。
➢推荐业绩确定性较强的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025年PE为
19倍；推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应FY2025PE为16倍；推荐
业绩情况良好的【波司登】，对应FY2025PE为13倍；推荐新业务拓展顺利
的【海澜之家】，对应2025年PE为16倍。关注比音勒芬、森马服饰。
服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。
在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，2024年各制造公司产能利用率上升
带来盈利回升。2025年纺织制造行业以稳健增长为主，竞争格局继续优化，龙头
表现估计优于行业。
➢龙头制造商2025年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御
型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，
对应2025年PE为17倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟
星股份】，对应2025年PE为19倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，
对应2025年PE为13倍。
黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
根据国家统计局数据，2024年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025年来
看受益于消费环境和婚庆需求改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024年的
基础上触底反弹，长期行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营
层面提升整体的经营效率。
➢关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、
周大生】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为15/13/19/13倍。
【近期报告】
华利集团：2024年业绩符合预期，2025年期待新客户加速放量。1）公司发布
业绩快报：2024年实现营业总收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿
元，同比+20%，我们判断符合此前预期；2024全年销售运动鞋2.23亿双（同增
18%），销售单价同比略有增长。2）由全年数据计算得：2024Q4公司营业总收入
65.0亿元，同比+12%；归母净利润10.0亿，同比+9%；2024Q4销售运动鞋0.60
行业走势
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