【行业研究报告】-信用策略周报：曲线走陡，继续短信用

信用策略周报20250316
曲线走陡，继续短信用
曲线走陡，继续短信用
2025年03月16日
当周聚焦：债市波动加大，信用表现如何？调整之下，机构行为有何演绎？
后市信用债怎么配？
➢信用表现如何？
信用债收益率跟随利率债调整，整体呈现“倒V”型走势，其中：
短端收益率显著下行，信用利差多收窄，毕竟短端已然调整出性价比；中长
端，尤其是超长端收益率进一步补跌，信用利差有所走阔，且3-5年期走阔幅度
更大，曲线整体陡峭化演绎。
➢机构行为有何演绎？
基金公司：配置力量明显弱于往年同期，市场调整阶段以短信用防守为主。
普信债，且主要减持中短端负carry资产；待资金利率回落、短端亦调整出性价
而在债市企稳信号不明、震荡格局或延续的情况下，基金公司自2月下旬起
银行理财：负债端增量支撑信用布局，业绩基准压力推动拉久期。
首先，2025年以来，银行理财产品无论是新发产品数还是存续产品规模，
整体均呈现增长趋势，负债端增量相对稳定的情况下整体支撑布局信用债。
整体高于2024年同期；尤其是超长信用，在业绩基准压力下，理财参与超长信
用力度明显加大。
保险公司：于配置盘而言，调整中的长信用参与价值渐显。
今年以来，保险公司对普信债的参与力度整体高于去年同期，这里面主要是
对超长信用的参与。从日度交易数据来看，保险公司对调整中的超长信用配置力
度逐步加大。
➢如何配置？
站在当前节点展望，其中关键或仍在资金以及机构负债端行为，调整后的短
信用收益率水平已接近去年11月初位置，逐步凸现出性价比，依旧具备一定配
置价值，曲线或仍能继续走陡；其中二永和中高等级等流动性好的品种均已跌出
性价比。
综合考虑组合胜率和流动性，中高等级3年左右品种亦可做一定参与，仓位
比例则是对胜率的体现，左侧建议有所控制，填仓的同时杠杆不宜太高。在债市
逆风的背景下，长信用还是相对谨慎些。
此外，对于银行缺负债以及开门红诉求之下，一季度末的理财回表不容忽视，
跨季后资金回流理财则是较好的配置窗口。
➢风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据
处理及局限性。
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