【行业研究报告】-宏观周报：本周看什么？美债走向、央行会议

摘要：
核心观点：本周聚焦两个方向，其一，衰退交易后，美债怎么走？其二，央行与
金监总局党委召开扩大会议。
高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、交运和煤炭钢铁行业景气度上
行，建筑建材和石油化工行业景气度待修复。
短期投资建议：债市关注财政、准财政力度；股市关注海外扰动下市场情绪的修
复以及国内政策预期的发酵。
热点观察1：衰退交易后，美债怎么走？2月以来，随着特朗普正式上台并施政，
前期的“特朗普交易”进入兑现期，多空交织的经济基本面数据开始逐步成为影
响美债定价的更重要因子。我们认为，近期过快的衰退交易有休整需求，对于美
债而言，近期10Y-3M利差倒挂已在缓解，曲线倒挂状态并不稳定，这或指向市
债而言，近期10Y-3M利差倒挂已在缓解，曲线倒挂状态并不稳定，这或指向市
场更多是受“氛围衰退”的影响。美国经济基本面当前韧性仍存，美债收益率短
期或进一步上修，然而美国经济放缓进程已在真实发生，预计3月3日以来
US10Y这轮上行的幅度会相对有限，后续仍有回落空间，故后续会继续提供交易
性窗口。另外，考虑到截至24Q4美债市场中价格敏感型投资者的占比已然升至
2007年以来新高（46.77%），美债收益率的波动性已经系统性放大，交易思维需
要更重。
向前看，美债市场对于特朗普新政及贝森特减赤可能仍会左右摇摆，而俄乌前景
亦会对市场形成阶段性扰动，需要密切关注美国的赤字情况、关税的不确定性、
“衰退”进展以及股债跷跷板的演绎。点位上看，根据我们基于美国自然利率与
长期通胀预期的测算，US10Y合理点位大致处于[4.0%，4.4%]，因此在当前
4.3%左右的位置上，美债收益率的下行风险可能大于上行风险。期限结构层面，
在当前充满不确定性的宏观环境之下，短端波动可能会进一步放大，建议更多聚
焦长久期机会。
热点观察2：央行与金监总局党委召开扩大会议。
央行党委扩大会议——要更清晰认识“适度宽松”的本质：我们观察到近期央行
进行多次政策表述，市场对“适度宽松”的货币政策取向或将形成更清晰的认
识。对于近期货币政策取向适度宽松但资金面却体感偏紧，我们认为主要有两个
原因：其一，市场前期对当前货币政策的宽松理解过度乐观；其二，汇率压力造
成了阶段性的内外均衡难度上升。我们认为，宽货币是手段，推动宽信用是“适
度宽松”的本质目标。
金监总局党委扩大会议——化解中小机构风险、扩大科技投资试点：我们建议关
注地方中小金融机构补充资本金的可能性，以及“四个试点”进一步推进状况。
高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、交运和煤炭钢铁行业景气度上
行，建筑建材和石油化工行业景气度待修复。
投资建议：短期来看，债市关注两会政策；股市关注海外扰动下市场情绪的修复
以及国内政策预期的发酵。
短期债市关注财政、准财政力度：短期来看，市场对基本面的分歧仍难化解，资
金面可能继续作为短期市场主导因素，而这将取决于政府债供给、准财政如政策
行扩表等力度，我们认为，宽货币是手段，宽信用是目标，货币政策或将继续着
力推动宽信用，可能导致债市供给放量、资金不松，进而推动利率上行，这将有
利于配置盘配债。在中期维度，我们认为，1-2月社融多增、信贷不弱，基本面