【行业研究报告】招商积余-公司信息更新报告：收入利润保持双增，新拓规模稳中提质

——公司信息更新报告
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招商积余发布2024年年报，公司全年营收利润双增长，新拓规模基本持平。受
房地产销售下行、物管行业新拓竞争加剧影响，我们下调2025-2026年并新增
2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元
（2025-2026年原值为9.20、10.83亿元），EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当
前股价对应PE为13.8、11.7、10.3倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈
收入利润保持增长，毛利率提升，期间费率压降
公司2024年实现营收171.72亿元，同比+9.89%，其中物管业务收入占比96%，
同比增长11.72%；实现归母净利润8.40亿元，同比+14.24%，归母扣非净利润
同比+21.12%；实现经营性净现金流18.36亿元，同比+1.10%；毛利率和净利率
分别为11.96%和5.06%，同比分别+0.4pct和+0.34pct。公司利润增厚一方面由于
核心业务毛利率提升，另一方面期间费率同比-0.71pct至4.80%。
管理规模质效并进，增值业务结构调整
（1）基础物管：实现营收134.01亿元，同比+10.63%，毛利率同比+1.9pct至
10.67%。截至2024年末，公司在管面积达3.65亿平，同比+5.8%，其中关联方
占比36.2%，核心客户续约率达96%；年内新签合同40.29亿元，同比基本持平，
其中第三方新签占比提升至92%，市场化住宅新签同比+47%。（2）平台增值：
实现营收5.36亿元，同比-8.22%，毛利率同比+2.0pct至10.51%，到家汇平台交
易额突破11亿元，广州家政服务渗透率超30%。（3）专业增值：实现营收25.51
亿元，同比+23.77%，毛利率同比-8.6pct至9.23%。
资管收入有所下降，运营规模稳步推进
公司2024年资产管理收入6.70亿元，同比-4.03%，毛利率同比-2.7pct至48.1%。
截至2024年末，公司在管商业项目70个，管理面积393万方，2024年在管项
目集中商业销售额同比+30%，客流同比提升34%。公司截至2024年末拥有自持
物业可租面积46.89万方，出租率95%，同比基本持平。
风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)15,62717,17219,20321,05222,947
YOY(%)20.09.911.89.69.0
归母净利润(百万元)7368409191,0811,222