【行业研究报告】宝丰能源-内蒙项目进展顺利，原料价格下行助力盈利提升

事件：公司发布2024年报，期内实现营收329.83亿元，同比增长
13.21%；实现归属于上市公司股东的净利润63.38亿元，同比增长12.16%。
内蒙项目稳步推进，业绩增量逐步兑现。公司目前两大生产基地分别
位于中国能源化工“金三角”的宁东、内蒙，优势明显。据年报，内蒙项
目一线的100万吨/年烯烃生产线已于2024年11月投产，二线的100万
吨/年烯烃生产线于2025年1月投入试生产，三线的100万吨/年烯烃生
产线计划于2025年3月投入试生产。内蒙古烯烃项目投产后，公司烯烃
产线计划于2025年3月投入试生产。内蒙古烯烃项目投产后，公司烯烃
产能将达到520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。内
蒙项目在原材料等方面有明显的成本优势，盈利性相比宁夏项目更强，随
着产能的逐步释放，公司业绩有望稳步增长。
煤炭价格下行，煤制烯烃盈利水平提升。据年报，截至2024年末，
国内聚烯烃年产能达到7800万吨，2024年国内聚烯烃产量合计6253万
吨，表观消费量7683万吨。2024年煤制聚乙烯平均利润1967元/吨，
较2023年增加626元/吨，同比增长46.7%。焦化及煤制烯烃的核心原
材料为煤炭，公司年报数据显示，煤炭采购价格同比下降12.96%，原煤-
烯烃价差拉大，盈利水平明显提升。据百川数据，截至2025年3月13
日，炼焦煤、动力煤市场均价分别为1198元/吨、592元/吨，较去年同
比分别下降35.21%、21.38%；乙烯、丙烯市场均价分别为7544元/吨、
6865元/吨，较去年同比几乎持平，预计公司的煤制烯烃业务一季度依然
将维持较好的盈利水平。
投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，随着内蒙项目的产能释
放，未来依然有增量，我们预计公司2025-2027年EPS分别为
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；
国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
盈利预测和财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）32,98348,60158,12960,075
营业收入增长率(%)13.21%47.35%19.61%3.35%
归母净利（百万元）6338110421361914546
净利润增长率(%)12.16%74.22%23.34%6.80%
摊薄每股收益（元）0.871.511.861.98
市盈率（PE）19.3611.629.428.82
(20%)
(12%)
(4%)
4%
12%
20%