【行业研究报告】塔吉特-全球大消费Alpha透镜，塔吉特(Target)独家交流：25年同店持平已考虑多重下行风险，线上业务和产品耗损减少带来利润率边际增量

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事件：我们和塔吉特(Target)做了线上交流，公司2025年同店指引为持平，主要靠客流量带动，已考虑了
多重下行风险。公司表示2025年全年持平的同店增长指引考虑了：1）2月美国大规模寒潮带来的影响；
2）消费者信心缺失和对加关税的担忧从而减少可选消费；3）DOGD可能带来的失业预期（美国为政府工
作的人数占比约为3%）而带来家庭消费的减少等，尽量多的考虑了下行风险。公司预期2025年同店主要
由客流量带动，一方面因为美国零售弥漫折扣和促销氛围，客单价有一定压力；另一方面公司管理层能动
性强，强调质价比和性价比，积极推新并强调货品管理增加消费者粘性，大力推动线上销售，通过有竞争
性强，强调质价比和性价比，积极推新并强调货品管理增加消费者粘性，大力推动线上销售，通过有竞争
力的driveup(到店取货)带动消费者到店和订单增长。
背景：4Q24塔吉特(Target)业绩略高于市场预期，FY25业绩指引低于市场预期。上周公司举办了投资者日
并同时发布4Q24季报及2024年报，4Q24Target同店销售同比增长+1.5%，高于一致预期的+1.3%，其中
客流量增长+2.1%，门票下降-0.6%。4Q24公司毛利率为26.2%，高于一致预期，同比下降约40bps，主要
因为线上订单成本和供应链成本上升，以及促销和清仓减价率提高，被其他商品销售活动带来的净收益部
分抵消了下降的影响。4Q24公司三项费用率为19.4%，同比增加52bps，优于一致预期的19.8%。4Q24公
司EPS为2.41美元，高于一致预期的2.26美元。公司给的2025财年业绩指引低于市场预期，同店增长持
平，低于一致预期的低单位数，净销售额增长1%，营业利润率小幅增长，每股收益为8.80-9.80美元。同
时公司表示，1QFY25公司业绩压力较大，2月份净销售额小幅下降，由于关税不确定性和消费者信心较
弱，利润压力较大。
Target是全美第二零售进口商，中国供应链2025年底预期降至25%。管理层表示，Target是全美进口第
二大的零售商，位于沃尔玛之后。自2018年关税冲突以来，Target从中国进口的比例已经从之前的60%
下降到30%，预期2025年底降至25%。目前约50%供应来自美国本土，除中国外，25-30%来自于其他国
家。墨西哥进口品类基本只有食品饮料，该品类周转快并能实时调整价格，但公司需要平衡价格和消费者
负担。Target坚定发展玩具品类，主要从中国进口，很难多元化产地。公司高度关注加拿大、墨西哥和中
国的关税进展，对于其他国家潜在的关税政策，公司已在讨论一些灵活性和应急计划。
零元购和产品耗损减少带来利润率边际增量。零元购自2019年以来因为立法问题成为行业共同的问题，
影响经营利润率约120bps，行业一直共同游说政策制定者，2024年有一些进展，公司也通过招聘更多的
保安人员解决货损问题，2024年得到40bps的帮助，2025年预期仍有货损减少带来的经营利润率扩张。
化妆品客单价高尺寸小，是零元购受损严重的品类。Target为美妆区配置了导购员，可以提供美妆咨询和
个性化服务，提升顾客体验，也减少了零元购的情况，专业导购的配置让Target美妆区失窃率低于行业平
均水平。
线上驱车提货业务引领行业，Target线上业务利润为正。2024年Target线上业务收入占比为80%，其中
driveup和orderpickup（即驱车提货）发展迅猛，占比为11%，主要受益于明显快于同行的订单处理能力
和优质服务，其他线上业务送货到家/同日送达占比分别为7%/2%。
研究报告ResearchReport
17Mar2025
塔吉特Target(TGTUS)
全球大消费Alpha透镜，塔吉特(Target)独家交流：25年同店持平已考虑多重下行风
险，线上业务和产品耗损减少带来利润率边际增量
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