【行业研究报告】越秀交通基建-平临高速将增厚25年业绩，收费权摊销略高于预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告越秀交通基建（01052.HK）：平临高速将增厚25年业绩，收费权摊销略高于预期2025年3月17日强烈推荐/维持越秀交通基建公司报告事件：公司发布24年年报，全年实现收入38.7亿元，同比下降2.5%，其中路费收入37.9亿元，同比下降1.4%。归母净利润6.57亿元，同比下降14.2%，公司业绩符合预期。极端天气和部分路段的路网分流导致报告期收入端有所下降：24年公司路费收入下降的原因主要系：1.我国中东部地区受24年春节前后大范围雨雪低温冰冻天气影响；2.报告期节假日免费通行天数较23年多3天；3.部分项目受路网分流影响。路网分流方面，具体到各个路产：1.公司核心路产广州北二环高速收入同比下降6.2%，主要系23年10月开始与北二环高速相连的从浦高速开通，导致部分车流行驶路径缩短；2.湖北汉蔡高速收入同比下降8.3%，除了极端天气影响外，23年平行路段封闭施工导致基数较高也是24年收入下降的因素；3.湖北汉鄂高速和大广南高速收入分别同比增长58.1%和下降11.9%，主要系武黄高速封闭施工，利好汉鄂高速，但利空大广南高速。毛利率下降，路产摊销增长是成本增长的主要原因：公司24年营业成本共计20.1亿元，同比增长11.5%，其中无形经营权摊销15.1亿，同比增长18.5%，是成本增长的主要原因。其中下半年公司无形经营权摊销8.1亿，同比增长约26.9%。公司采用预期车流量折旧法，本次调升摊销，体现的是公司出于谨慎判断，下调了对未来车流量的增长预期。我们认为本次公司对摊销的调整较为充分，会导致25年上半年公司摊销同比增长较高，但再往后增速则会有所下降。广州北环高速停止收费但还未完成移交，影响公司盈利：公司24年应占联营公司及合营企业的业绩由23年的2.77亿元下降至24年的1.07亿元，主要系广州北环高速收费权结束，但还未完成对政府的移交。这导致24年北环高速对公司带来亏损4560万元（税后），23年同期为盈利8551万元，差异较大，是公司24年净利润下滑的主要原因之一。目前北环高速移交政府的相关工作正在推进中，若移交完成，则将对公司盈利产生正面影响。平临高速项目收购完成，将增厚25年业绩：24年公司作价7.58亿元收购平临高速项目55%股权，项目的内部回报率约为9.2%，回报率较高。平临高速的收购于24年11月末完成，利润贡献将主要体现在25年，我们预计平临高速对公司全年的归母净利润贡献超过7000万元。降息周期下，财务费用优化较为明显：公司全年财务费用共计4.81亿元，较23年同期的5.62亿元下降14.4%，降幅较为明显。受益于公司债务结构优化及市场利率下降，公司总外部借贷实际利润由23年末的3.24%降至报告期末的2.72%。负面因素基本体现完毕，25年业绩整体向好：我们认为，虽然24年公司业绩受众多负面因素叠加而有所下滑，但目前除了25年上半年还存在折旧同比提升的因素外，其余负面因素基本体现完毕。后续随着平临高速开始贡献利润，以及北环高速完成移交，公司业绩有望逐步恢复。盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.54、8.11和8.47亿元，对应PE分别为7.6X、7.1X和6.8X。我们看好公司业绩的持续增长