【行业研究报告】-俄乌冲突的推演及影响

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报告要点
近期和谈信号逐步增强，但多方利益难以调解。多方利益冲突阻碍了和平协议
的达成。俄罗斯主要希望巩固对战略性占领区的控制，占领地区不仅位置关键，
还拥有大量的稀土、钛和锆资源。此外，俄方要求乌克兰保持中立、不加入北
约，并把解除国际经济制裁作为和平的前提。乌克兰则坚持恢复包括克里米亚
在内的全部领土，要求俄罗斯完全撤军，同时希望通过加入北约获得长期的安
全保障。美欧总体支持尽快停战并维持乌克兰作为欧洲与俄罗斯之间的缓冲
区，但美国和德国明确反对乌克兰加入北约，其中美国更倾向于主导谈判，而
欧盟则强调必须让乌克兰直接参与，以确保停火后乌克兰真正保持中立，并推
动欧洲经济恢复。整体来看，多方势力诉求难以达成共识。
全面停火协议或在下半年达成。从当前局势看，俄罗斯、乌克兰及美欧各方在
和谈诉求上仍存在明显分歧。尽管国际社会持续推动谈判，但乌克兰总统泽连
斯基态度强硬，近期与特朗普的公开争执更提升了国内支持率，强化了其不愿
在核心利益上让步的立场。同时，英国新一轮军事援助增强了乌方继续抵抗的
意愿。在各方共识迟迟难以达成的背景下，我们认为，在泽连斯基继续执政的
情况下，2025年上半年达成全面停火协议的可能性较低，下半年或在局部战
场压力和国际外交博弈的推动下，达成阶段性协议，以换取一定程度的和平。
和平协议有望推动供应链重塑，稳定大宗价格。能源：全球能源价格预计将逐
步回落，和谈与制裁松动将重塑价格曲线。地缘紧张缓解将降低石油市场风险
溢价，停火后油价可能承压，OPEC+或调整产量以缓冲波动，但布伦特原油
价格中枢预计稳定在每桶70美元左右。天然气市场走势取决于欧洲采购策略，
若和平持续，欧洲LNG进口稳定，甚至可能部分恢复俄管道气采购，TTF天
然气价格有望回归每兆瓦时30欧元水平，远低于2022年峰值，从而降低能
源支出，缓解通胀压力。此外，战争期间欧洲因天然气短缺增加煤炭进口，和
平后燃煤需求将回落，国际煤价或回吐涨幅。整体来看，能源市场供应趋稳，
价格回调，有利于全球经济降本增效。金属与矿产：金属和矿产方面将分为两
个角度。首先是传统金属（如铝、镍）新增供给有限，在俄乌冲突期间，供给
仅发生了运输层面的结构性调整，总供给并未大幅下降。因此我们认为价格短
期内可能下行，但长期定价仍取决于需求。在全球供需格局未发生变化的情况
下，价格难以受到长期冲击。其次是战略性矿产资源，包括：稀土、锂、钛以
及锆，其中较为稀缺的稀土矿主要控制在俄罗斯军队中。从传统的经验看，稀
土矿区投产通常需要5-7年，且俄罗斯稀土资源主要分布在西伯利亚和远东等
偏远高寒地区，缺乏现成道路、电力等基础设施，开发周期长，初期投入大，
新建成本可能高达数亿美元，在中短期内难以影响全球供给。农产品：农产品
价格预计将稳步回落，黑海粮食出口恢复将拉低主粮价格，利好进口国并提升
粮食安全。战争期间食品与化肥价格飙升，和平后回落将缓解脆弱国家财政压
力。中东、北非等地因乌俄供应减少而依赖高价进口，若供应恢复，可缓解粮
食危机并降低动荡风险。俄小麦出口停火后或增20万吨，推动农产品价格进
一步回调。
风险提示：多方和谈难以达成一致性，停火时间持续后移。