【行业研究报告】丘钛科技-聚焦收入高质量成长，利润大幅改善

高端摄像头模组项目。这带来丘钛2H24盈利大幅改善和成长。我
们预期丘钛的基本面成长趋势将在2025年延续：1）手机潜望式模
组出货量翻倍增长带动该业务平均单价提升；2）超声波指纹识别模
组高速成长，带动销量和毛利成长；3）聚焦国内、国际车企和Tier
组高速成长，带动销量和毛利成长；3）聚焦国内、国际车企和Tier
1持续放量；4）无人机客户稳定成长。长期来看，激光雷达产品有
业绩符合2024年盈利预告：丘钛2024年下半年收入为人民币84.8
亿元，同比增长20%，环比增长10%。毛利率为6.9%，同比增长2.4
个百分点，环比增长1.7个百分点。增长主要来自于手机摄像头平
均单价增长以及指纹识别模组出货量和平均单价的增长。公司费用
控制较好，因此公司净利润同比增长168%，环比增长42%，符合此
前盈利预告。净利润包含对于印度税务相关的约1.5亿元计提。
业绩会要点及展望：公司指引：1）2025年手机模组出货量中，3,200
万像素及以上占比不低于55%；手机摄像头潜望模组销售数量同比
增长超过100%；2）2025年指纹模组销售数量同比增长不低于20%。
3）2025年车载和IoT模组销量同比增长不低于40%。丘钛在全球
COB车载模组出货领先，坚定国内和国际大客户战略。公司成为全
球无人机和手持影像设备摄像头模组核心供应商。4）公司布局激光
雷达产品，并在车载、无人机、具身机器人等方面应用。5）公司布
局pancake、光引擎、光波导等技术，可以应用在ARVR等设备中。
估值：我们采用分部加总估值法对丘钛进行估值，分别给予丘钛
2025年手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业
务15.0x、18.0x、20.0x和12.0x的目标市盈率，给予车载摄像头模
组1.7x的目标市销率，因而得到9.1港元的目标价，潜在升幅19%。
投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长乏力。
摄像头行业升规升配趋缓，产品单价提升有压力。行业竞争加剧，
玩家利润率承压。车载等非手机业务投入较大，利润改善不显著。
图表1：盈利预测和财务指标（2023-2027E）
人民币百万元202320242025E2026E2027E
营业收入12,53116,15117,70219,40020,974
营收同比增速(9%)29%10%10%8%