【行业研究报告】安踏体育-主品牌韧性增长+户外品牌持续高增，加速海外市场布局

⚫公司发布2024年报，实现营业收入708亿，同比增长13.6%。若不包括由Amer
Sports上市事项及AmerSports配售事项权益摊薄所致的利得影响，公司实现归母
净利润119.3亿，同比增长16.5%，分红率为51.4%。
净利润119.3亿，同比增长16.5%，分红率为51.4%。
⚫安踏主品牌：消费压力之下韧性增长，推出全新零售业态。2024收入同比增长
10.6%，其中线下经销、线下零售和线上渠道分别同比增长7.3%、20.7%和-
2.1%。2024年毛利率同比下降0.4pct至54.5%，主要由于毛利率较低的鞋类产品
和电子商务渠道占比上升所致。经营利润率同比下降1.2pct至21%。针对市场分层
和差异化的需求，推出如“安踏作品集”、“超级安踏”等全新零售业态。
⚫FILA品牌：坚持高端运动时尚定位，推动持续健康发展。2024收入同比增长
6.1%，其中24H2收入同比增长5.4%，毛利率同比下降1.2pct至67.8%，主要由
于：1）策略性地增加和提升产品功能和质量导致成本上升；2）主动地提升毛利率
较低的鞋类产品占比。2024年经营利润率同比下降2.3pct至25.3%。
⚫其他品牌（户外为主）：持续高速增长，营业利润率再提升。2024收入同比增长
53.7%，其中24H2收入同比增长64.2%，毛利率同比下降0.7pct至72.2%，经营
利润率同比增长1.5pct至28.6%。渠道方面，截至2024年末迪桑特门店数量同比
增加39家至226家，KolonSport门店数量增加27家至191家。
⚫2024年安踏和迪桑特加快海外市场布局，重点深耕东南亚市场，同时战略性地布局
中东、北美、欧洲及非洲市场。截至2024年底，公司在中国以外有超过240家门
店。展望2025年，尽管外部消费环境仍有挑战，我们相信公司作为行业龙头有足够
增长韧性，我们预计2025年安踏主品牌收入同比增长高单位数，FILA品牌同比增
长中单位数，其他品牌同比增长30%+。盈利能力方面，虽然2024年政府补贴和利
息收入基数较高，我们推测全年净利率仍然有望维持在较高水平。
⚫根据年报，我们调整了25-26年的盈利预测（上调了收入，下调了毛利率）并引入了
27年的盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为4.82、5.54和6.24元（原25-
26为4.92和5.64元），参考可比公司，我们维持公司2025年21倍PE估值，对应
风险提示：流行风尚变化、市场竞争加剧、全球运动服饰消费减速等