【行业研究报告】晶苑国际-晶苑国际点评报告：24年报如期亮丽，25年预计延续上升态势

2024年公司实现收入24.70亿美元（同比+13.4%），归母净利润2.01亿美元（同
比+22.6%）；其中24H2实现收入13.76亿美元（同比+17.8%），归母净利润1.16
比+22.6%）；其中24H2实现收入13.76亿美元（同比+17.8%），归母净利润1.16
亿美元（同比+29.7%），环比上半年增长提速。
如我们此前的推荐观点，公司的亮丽增长一方面来自品牌客户去库存结束的采购
恢复正常（β），另一方面来自多品类交叉研发能力与终端消费者对潮流创新产
品需求提升的匹配（α）。同时，公司积极招聘员工以扩大产能，保障订单增
长。
公司年末派息19港仙/股，且为庆祝集团成立55周年，特别派息每股5.5港仙/
股，结合年中派息13.8港仙/股，全年分红率70%。
❑第一大及运动客户增速领跑，传统品类焕发活力
分品类看：24年休闲服/运动及户外服/牛仔服/贴身内衣/毛衣收入分别为
6.9/5.5/5.2/4.3/2.7亿美元，同比增长14%/16%/10%/10%/20%，占比
28%/23%/21%/18%/11%。五大品类均呈良好增长势头，其中运动服和毛衣增速
领跑。
分地区看：24年亚太/北美/欧洲/其他地区收入分别为9.8/9.4/4.8/0.6亿美元，同
比增长12%/12%/24%/-9%，占比40%/38%/19%/3%。其中第一大客户收入8.99
亿美元（同比+26.1%），占比36.4%（同比+3.6pp）。
❑运动服毛利率连续多年提升，费用率摊薄明显
24年公司毛利率19.7%（同比+0.5pp），其中休闲服/运动及户外服/牛仔服/贴身
内衣/毛衣分别为19.4%/20.6%/16.4%/20.8%/23.1%，同比+0.1/0.5/0.3/0.3/1.9pp。
其中毛衣提升最为显著，除了受益于经营杠杆及生产效率提高，还由于运动服客
户的高性能毛衣的毛利率较高。24年公司净利率8.1%（同比+0.6pp），在有效的
降本增效下，管理费用率同比下降1.2pp至7.3%。
❑盈利预测与估值
截止24年底，公司员工数量7.5万人，较23年底净增1万人，参考公司历年员
工数量与产值规模高度匹配，以及考虑到员工效率爬坡，我们预测25年业绩有
望保持双位数增长。自2020年以来，公司分红率从30%逐年提升至70%，目前
账上现金充裕、产能布局成熟，预计分红率仍有提升空间。
预计25-27年公司收入27.9/31.3/35.1亿美元，同比增长13%/12%/12%；实现归
母净利润2.33/2.67/3.04亿美元，同比增长16%/15%/14%，对应PE8.5/7.4/6.5
❑风险提示
全球贸易政策变动，大客户销售不及预期或转移订单，原材料价格大幅波动
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