【行业研究报告】医脉通-医脉通：数字营销业务高增，AI助力业务腾飞

投资要点
龙头，为医师、制药公司和医疗设备公司与患者提供解决方案。主营业务包括精准
营销与企业解决方案、医学知识解决方案及智能患者管理解决方案，其中大部分
业务收入来自精准营销；
⚫商业模式初步验证，业务持续高增。该类商业模式的业务增长过程中核心指标变
化依次为：1）对注册医生数量的覆盖率；2）合作药企数量和合作药品数量持续增
长；3）合作药品的客单价持续提升。从现有数据看，该公司已实现对大部分医生
的覆盖，合作药企数量和合作药品数量持续增长，2018-2023年CAGR分别为
34.1%和31.3%。
34.1%和31.3%。
⚫海外映射增长强劲，国内市场处于快速起步阶段。对比海外，我们发现日本和美
国均有同类的公司，经历了医生覆盖度提升、合作药企/药品数量的提升和业绩快
速增长的阶段。中国医药行业药品价格和药品销售面临着更加严格的监管政策，
线下营销受到政策影响，药企营销费用压缩后，线上医疗营销发展或将迎来快速
发展的机遇。
⚫医脉通横向拓展+纵向眼神战略布局，逐步延伸价值链。公司横向围绕着临床专科
进行专科化建设与运营，不断拓宽公司覆盖科室、病种和对应的产品营销；同时沿
着药品的临床研究、数字营销和患者管理等方面进行能力建设，投资并购，实现对
药企客户需求的全覆盖，不断延伸价值链。并基于现有的海量数据，开发垂直大模
型，进一步构建自己的护城河。
⚫盈利预测与估值评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.46/7.25/9.81
亿元，同比增速分别32.5%/32.8%/35.3%，归母净利润分别为2.92/3.45/4.09亿
元，同比增速分别为20.5%/18.3%/18.4%，EPS分别为0.40/0.47/0.56元/股，3
年CAGR为18.4%。日本M3公司已经进入到成熟后期，而美国Doximity公司仍
在业绩快速增长期，因此医脉通更应该对标美国Doximity估值，首次覆盖，给予
⚫风险提示：政策进展不及预期的风险、药企营销观念转变速度不及预期的风险、
行业竞争加剧的风险
股票数据
总股本(百万股)：
732.88
流通港股(百万股)：732.88
52周内股价区间(港元)：6.720-15.820
总市值(百万港元)：11,037.11
总资产(百万港元)：5,415.11
每股净资产(港元)：