【行业研究报告】华住集团-S-非经常性因素影响24年盈利，新一年维持开店节奏

70亿，同比增12.9%，DH分部经调EBITDA为亏损1.6亿（2023年盈利约0.7
亿）；4Q经调EBITDA为12亿，同比增9.1%，华住分部经调EBITDA为15亿，
同比增36.4%，DH分部经调EBITDA亏损2.5亿，同比增亏。
期末分红方案：每股派发0.097美元（折合港币约0.754元）
点评：
◼收入增长好于指引。全年租赁及自有酒店收入约138亿，同比增0.3%，
管理加盟及特许经营酒店收入95亿，同比增23.4%；Q4租赁及自有酒店
管理加盟及特许经营酒店收入95亿，同比增23.4%；Q4租赁及自有酒店
收入33.7亿，同比下降2.3%，管理加盟及特许经营收入约25亿，同比
增24%。分部看，华住分部实现收入190亿，同比增9.1%，4Q收入约48
亿，同比增9.2%；DH分部实现收入49亿，同比增9.6%，4Q实现收入12
亿，同比增2.9%。
◼盈利衰退主要由于外汇亏损、DH重组成本及2024年预扣税增加。报告
期华住分部实现净利润约36亿，同比下降18.8%，主要由于4Q外汇亏损
和股息分派相关预扣税增加；4Q净利润约3.6亿，同比下降56.7%。DH
分部净亏损人民币5.3亿，同比增亏，主要4Q确认减值亏损4.2亿，此
外年内确认一次性重组成本约1亿。
◼费率保持平稳，毛利率上升。报告期费用率同比上升0.81pct至15.87%，
主要由于人员扩张导致管理费用率同比上升0.97pct。毛利率方面，报告
期毛利率同比上升1.56pcts至36%，主要受益轻资产的管理家猛击特许
经营模式收入增长较快。此外，由于预扣税增加，全年公司实际所得税
率为34.6%，同比上升12pcts；4Q实际税率83.41%，23Q4实际税率为
27.44%。
◼新一年维持较快开店速度。截至24Q4，公司拥有开业酒店11147家，较
上年净新增1753家，年内开店速度超过初定目标。2025年公司计划新开
酒店2300家，关闭酒店600家，保持较快开店速度，预计酒店网络下沉
将更充分。
◼短期来看，春节因素下Q1公司RevPAR或有小个位数下降，但全年预计
保持增长。2024年华住分部全年入住率保持在81.2%的高水准，预计随
着轻资产策略推进，在较快的开店节奏下，华住分部的竞争优势将继续
加大；DH减值后轻装上阵，从降本增效和轻资产化入手，经营面有望改
善。此外，2024年公司推出总额达20亿美元的三年股东回报计划，幷全
年派息及回购股份总额约7.7亿美元，2025年有望保持较高的股东回报
水平。
◼预计2025-2027年将分别实现净利润34.7亿、40.8亿和48.2亿，分别
同比增13.7%、17.8%和18%，EPS分别为1.11元、1.30元和1.54元，
当前股价对应PE分别为24倍、20倍和17倍，估值合理，予以“买进”。