【行业研究报告】同程旅行-2024年业绩公告点评：OTA收入稳健增长，利润率持续提升

投资要点
◼Q4营收和利润超指引上沿：Q4营收为42.38亿元，同比+34.8%，超指
引25-30%上限，剔除度假板块并表因素，可比口径同比+20.2%；归母
净利润3.51亿元，同比+13.1%；经调整净利润6.60亿元，同比+36.8%，
超业绩指引5.8-6.3亿。
◼用户补贴收窄，销售费用率继续改善：Q4毛利率63.5%，同比-5.7pct，
环比+0.1pct；销售/管理费用率分别为30.3%/8.0%，同比-5.6/+4.4pct，环
比+0.9/+1.5pct；经调整净利率15.6%，同比+0.2pct，环比-2.7pct。利润
端延续较好表现，得益于运营优化，销售费用率显著下降。
◼预计2025年核心OTA收入同增15~20%：CoreOTA板块同比+20.2%：
其中，交通票务/住宿预订业务Q4收入分别为17.23/11.35亿元，同比
+17%/29%，住宿业务增长超指引，系渗透率提升，酒店供给增加和交叉
销售策略。2024全年国际机票量/国际间夜量同比+130%/110%。其他业
务收入5.99亿元，同比+15%，酒店管理规模近2300家，储备1400家。
务收入5.99亿元，同比+15%，酒店管理规模近2300家，储备1400家。
度假板块收入7.80亿元。公司预计2025年coreOTA收入同增15~20%。
◼ARPU同增44%，消费频次提升至8.1次：截至2024Q4末，年度付费
用户/年度累计服务人次分别为2.38亿人/19.28亿人次，同比
+1.5%/9.3%；用户购买频次为8.1次，2023/2019年为7.5/5.5次；每用
户平均收入（ARPU）同比增长44%。Q4平均月付费用户/交易额为0.41
亿人/547亿元，同比+9.3%/2.2%。
◼盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内
出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司收紧用户补贴保证利润水平。
我们调整2025/2026年和新增2027年盈利预测，预期2025-2027年归母
净利润分别为24.3/29.0/33.9亿元（2025/2026年前值为26.5/32.7亿元），
对应PE估值为16/14/12倍。预计2024年经调整净利润为34.0亿元，
◼风险提示：出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。
-34%
-26%
-18%
-10%
-2%
6%
14%
22%
30%
38%