【行业研究报告】美光科技-DRAM、NAND供需有望优化

-1.6pcts，NonGAAP净利润17.83亿美元，环比下滑12.5%，同
-1.6pcts，NonGAAP净利润17.83亿美元，环比下滑12.5%，同
比增长274.6%。
公司FY25Q2DRAM收入约61亿美元，位元出货量环比下滑高个位
数，ASP环比增长中个位数；NAND收入约19亿美元，位元出货量
略微增长，ASP环比下滑15%以上。公司指引FY25Q3收入88±2
亿美元，GAAP毛利率35.5±1.0%，NonGAAP毛利率36.5±1.0%。
经营分析
公司积极推动控产，叠加HBM消耗更多晶圆，存储供需有望改善。
公司预计2025年DRAM市场位元量增长为15%~20%，NAND位元量
增长为低双位数，中期维度来看，预计DRAM与NAND的CAGR都为
15%左右。公司积极控制产能，预计公司2025年DRAM与NAND的
供给增速都将低于行业增速。公司将推进低稼动率NAND产线转型，
预计FY25年底公司NAND晶圆产能将较FY24年底下降10%。HBM
有望大幅消耗DRAM晶圆，目前HBM3E相比DDR5消耗三倍的晶圆，
公司预计HBM4E将消耗四倍的晶圆。
下游市场来看,公司预计25年数据中心服务器出货量增速将达到
中个位数，其中AI需求旺盛，HBM25年市场将超过350亿美元，
目前客户26年HBM需求仍然旺盛，公司2025年HBM已经售罄。
随着客户库存调整，数据中心NAND出货有望在数月后恢复增长。
公司预计PC市场25年出货量增长中个位数，同时AIPC至少需
要16GB内存，有望拉动DRAM需求。公司预计手机市场25年出货
量增长低个位数，客户库存去化基本结束，公司FY25Q3手机存储
出货有望实现增长。
盈利预测、估值与评级
公司作为存储行业龙头企业之一，有望受益存储供需转好后价格
上涨，我们预计公司FY25~FY27净利润分别为62.82、96.06、99.87
亿美元，每股净资产分别为45.72、53.92、62.37美元，对应当
风险提示
下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存