【行业研究报告】宁德时代-业绩符合预期，海外进展顺利

⚫24年利润处于预告中值，符合预期。24年收入3620.13亿，归母净利润507.45
亿，同比+15.01%；扣非归母净利润449.93亿，同比+12.23%。24Q4收入
1029.68亿，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿，同环比
1029.68亿，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿，同环比
+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17亿，同环比-2.24%/+5.73%；毛利率受
会计准则改变影响，原计入销售费用的质保金费用现计入主营业务成本中，为
15.04%；净利率14.83%，同环比+1.42pct/-0.18pct。
⚫产能利用率提升显著，海外布局有序推进。2024年下半年以来，公司产能利用率饱
满，较上半年产能利用率提升20%，全年产能利用率为76.3%，在建产能超过
200GWh。海外产能布局有序推进，包括德国工厂、匈牙利工厂、西班牙工厂及印
尼电池产业链。匈牙利工厂一期厂房土建已完工，模组线预计今年投产，电芯预计
2025年下半年投产，二期也将在2025年开工。
⚫新产品推广顺利，满足多元化需求。公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、
骁遥等系列新品。预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占
比将从24年的30%-40%提升至60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在30余
款车型上搭载。正在开发的第二代钠电池，性能指标已经与磷酸铁锂电池接近。公
司在固态电池方面凭借多年的大量投入，相关研发及技术进展顺利，处于行业领先
水平。
⚫根据年报我们调整盈利预测，上调出货量，预计2025、2026、2027年公司归母净
利润657.48、798.91、951.51亿元（原预测值为25、26年648、769亿元），对
应25-27年PE17.6、14.4、12.1倍，根据可比公司估值，给予公司25年24倍
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