【行业研究报告】和黄医药-提前1年实现盈利，喜迎发展新阶段

和黄医药（HCM.US/13.HK）：提前1年
实现盈利，喜迎发展新阶段
2024年公司实现可持续的盈利，较此前指引提前1年达成目标，验
证了我们之前不同于市场预期的判断，亦推动了股价大涨8%。未来
26.5美元/41.3港元。
2024年肿瘤板块收入符合市场预期，提前1年实现可持续的盈利显
著强于市场预期：2024年公司整体肿瘤板块总收入达到3.634亿元，
大致符合此前所给的3-4亿美元指引区间，大致符合我们预期和
VisibleAlpha(VA)一致预期。其中，（1）产品收入为2.715亿美元
VisibleAlpha(VA)一致预期。其中，（1）产品收入为2.715亿美元
（+65%YoY），主要受呋喹替尼海外销售强劲增长、呋喹替尼和索凡
替尼国内持续稳定增长驱动，整体产品收入符合市场预期；（2）来
自武田的首付款、里程碑及研发收入为6,700万美元，（3）其他收入
为2,490万美元。2024年净盈利为3,773万美元，符合我们此前不
同于市场预期的对于全年净盈利的判断（我们此前预测请见先前报
告），显著强于VA一致预期估计的净亏损。基于此，公司提前1年
实现商业上盈亏平衡（公司此前指引为2025年将实现盈亏平衡）。
我们认为，强于市场预期的净盈利以及公司成为中国首家提前实现
盈亏平衡的生物科技公司的象征性意义，极大提振了投资者信心及
对公司股票的市场情绪，推动公司美股/港股均上涨约8%。
2025年肿瘤板块预计达成3.5-4.5亿美元收入，主要受呋喹替尼海
外持续放量及国内适应症拓展（子宫内膜癌已于2024年底获批），
以及赛沃替尼2LEGFRmNSCLC适应症的中国获批驱动。管理层表示，
2025年里程碑收入预计将低于2024年，上述指引已将该因素纳入
考虑。
下一代技术平台ATTC成为未来研发重点，潜在晚期产品收购亦有望
带来额外惊喜：得益于此前的非核心业务剥离（请见先前报告），公
司拥有充沛的现金资源（共计约14亿美元，包括2024年底在手现
金约8.36亿美元，叠加2025年内预计将收到剥离上海和黄的现金
款项6.08亿美元），管理层计划将充足现金投入下一代技术平台ATTC，
并有望于2H25迎来首1-2个ATTC产品进入国际一期临床。管理层
表示ATTC平台将是未来5-10年研发投入的重点，并且ATTC产品有
望具备潜在license-out机会。除了研发投入之外，管理层亦计划将
现金投入晚期产品的收购用来补充公司管线，与现有产品形成协同
效应。我们注意到，此次年报业绩会是公司首次公开表露存在收购
的计划，尽管目前公司尚未公布收购的时间指引，我们认为该潜在
收购或可带来额外惊喜。
未来12个月潜在催化剂包括：赛沃替尼国际二期SAVANNAH研究
将于下周ELCC大会读出数据（目前已公布的摘要显示出7.5个月
PFS，55%ORR，与此前在WCLC2022公布的SAVANNAH数据一致），
呋喹替尼肾细胞癌适应症中国NDA递交，索凡替尼PDAC二期研究
数据读出，赛沃替尼2LEGFRmNSCLC适应症的中国获批，索乐匹尼
布的中国获批，他泽司他中国获批等等。
浦银国际公司研究
和黄医药（HCM.US/13.HK）