【行业研究报告】安踏体育-集团营收首破700亿，聚焦多品牌行稳致远

集团营收同增13.6%，首次突破700亿元。公司发布2024年年报，2024全年实现
营收708.26亿元，同比+13.6%，实现毛利润440.32亿元，同比+12.8%，实现归
母净利润155.96亿元，同比+52.4%，若剔除AmerSports上市及配售事宜影响则
实现归母净利润117.29亿元，同比+7.1%；2024年公司毛利率及归母净利率分别
为62.2%/22.0%，较2023年分别-0.4pct/+5.6pct。
多品牌战略持续助力集团业绩稳增长。分品牌看，1）主品牌高质量增长，2024全
多品牌战略持续助力集团业绩稳增长。分品牌看，1）主品牌高质量增长，2024全
年实现营收335.2亿元，同比+10.6%，毛利率为54.5%，同比下降0.4pct系毛利率
较低的鞋履及电商渠道占比提升，但在“安踏作品集”、“超级安踏”等全新渠道
及PG7等全新产品推出下，有望助主品牌巩固其在大众市场的地位；2）FILA稳增
长，2024全年实现营收266.3亿元，同比+6.1%，毛利率小幅下滑系公司策略性加
强产品功能及质量，未来将持续坚持高端的品牌定位；3）高端户外品牌持续高增长，
以DESCENTE及KOLONSPORT为代表的所有其他品牌营收达106.8亿元，同比
+53.7%，在户外赛道高景气下，公司将坚持打造高品质的商品及终端门店，为消费
者提供高质量的品牌体验。
线上及海外渠道有望持续为集团增长赋能。2024年公司线上业务营收绝对值同比
+21.8%，营收占比提升2.3pct至35.1%，在公司结合不同平台用户画像进行差异化
布局后，电商渠道取得快速发展；此外，公司向海外扩张的趋势亦逐步加强，以东
南亚为布局首站，逐步进军海外市场，截至2024年12月31日，安踏
/FILA/DESCENTE分别拥有海外店铺数216家/23家/4家，国际化战略有望助集团
打开新增长极。
盈利预测与评级：作为我国运动鞋服龙头公司，安踏体育深耕行业多年形成竞争壁
垒，通过多品牌运营等方式稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大。我们
预计公司2025-2027年归母净利润分别135.00亿元/155.61亿元/171.50亿元，同
比分别增长-13.44%/15.27%/10.21%。我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及
FILA贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备
风险提示。市场开拓及品牌推广风险；宏观环境风险；收购风险及投资收益风险；
跨市场选择可比公司的风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）62661.0070826.0078944.6987795.8896556.82
同比增长率（%）16.37%13.03%11.46%11.21%9.98%
归母净利润（百万元）10236.0015596.0013500.1815561.4917149.99