【行业研究报告】有色金属-贵金属双周报：地缘局势动荡与“滞胀”风险推动黄金创下历史新高

贵金属板块：黄金价格冲高回落。近两周，伦敦现货黄金下跌0.10%至2931.15美
元/盎司，上期所黄金下跌0.72%至679.48元/克，沪金持仓量下跌11.97%至32.28
万手；伦敦现货白银下跌1.32%至32.50美元/盎司，上期所白银下跌0.67%至8048
元/千克，沪银持仓量下跌5.62%至73.42万手；伦敦现货钯下跌3.68%至942美元
/盎司，伦敦现货铂下跌1.02%至966美元/盎司。
/盎司，伦敦现货铂下跌1.02%至966美元/盎司。
近期金价在多起地缘局势动荡和美国经济存在“滞胀”风险的背景下冲高回落，我
们认为主要原因包括：
1）俄乌停火僵持，加沙战火重燃，土耳其和刚果（金）局势动荡。俄乌方面，特朗
普与普京本周通话，特朗普提议乌全境停火30天被拒，普京仅同意限制对乌能源设
施攻击，要求美及盟友停止对乌军援。加沙方面，3月18日以色列发动大规模空袭，
目标为哈马斯高层及基础设施。土耳其方面，伊斯坦布尔市长被捕后，金融市场“三
杀”，土耳其央行紧急将隔夜拆借利率提高200基点至46%，出台流动性措施。刚
果（金）方面，3月20日“M23运动”占领东部矿业重镇瓦利卡莱，阿尔法明资源
公司暂停采矿作业并撤离人员。
2）美联储维持利率不变，并将在4月放缓缩表，声明中指出经济前景的不确定性有
所增加。3月美联储维持基准利率4.25%-4.50%不变，并宣布4月起放缓缩表，国
债缩减规模从250亿美元降至50亿美元，MBS维持350亿美元不变。议息会议声
明删除“风险大致平衡”表述，并指出经济前景不确定性增加。点阵图显示未来三
年利率中值不变，预计今明两年降息两次，2025年支持少降息或不降息的官员增多。
通胀和经济前景方面“滞胀”预期显著，其中通胀预期方面，委员会上调了今明两
年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，但仍预计通胀将在2027年达标，多数
官员认为通胀风险倾向上行；经济前景方面，2025-2027年GDP增速预期全线下
调，今年预期从2.1%大幅下调至1.7%，同时小幅上调今年失业率至4.4%，其余年
限不变。
金价中期展望来看我们认为，黄金交易逻辑自24年9月以来已经转变，当前仍是好
数据就是好消息的窗口期，任何数据扰动导致的降息预期边际抬升都将对黄金形成
利好，黄金市场预计在这一阶段加大振幅，或提供阶段性配置机会。未来两周将需
要重点关注的事件和时间节点包括：1）3月24日将公布美国3月标普全球制造业
PMI和服务业PMI初值；2）3月28日将公布美国2月核心PCE物价指数年率；3）
4月2日、4月4日将陆续公布美国3月ADP就业人数、美国3月失业率和美国3
月季调后非农就业人口。
长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，保护主义+
大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美
国就业市场与经济运行仍存在较强韧性。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性
和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。随着特朗普
2025年03月23日