【行业研究报告】-策略周评：一季报前瞻，有哪些景气的线索？

进入4月，上市公司开始集中披露业绩报告，同时两会和政治局会议召开
对全年经济发展作出指引，市场会基于微观企业盈利和宏观政策基调对股
价进行修正。科技主题分支往往处于新技术渗透初期，盈利兑现度不足，
因此在3月末、4月初可能会阶段性退潮。当前我们也观察到春季躁动期
间表现强势的科技主题，如人形机器人、AI算力等方向已经开始回调；业
绩超额兑现的公司尽管享受增速溢价，却难以避免资金在博弈业绩时产生
的行情波动；而基本面更扎实的绩优公司在4月更容易跑出超额。
◼基本面视角，哪些方向景气有边际改善？
总量弹性受限背景下，聚焦结构性景气方向。2025年1-2月经济实现了良
好开局，结构上延续了“供给偏强、需求偏弱”。以全年经济发展目标5%
为基准来看，供给侧工业增加值增速达到5.9%，高于实际GDP目标增速，
而需求侧的社零、出口和投资增速均低于5%。反映到物价层面，1-2月
CPI、PPI增速仍在低位。从金融领先指标来看，社融结构显示市场化需求
偏弱，指向经济内生动能不足；M1和M2剪刀差仍处于低位，表明总量
经济向上弹性不高，需要挖掘结构性的景气线索，把握确定性机会。
分大类板块来看，我们认为可以关注以下的景气方向：
➢上游资源品：有色金属、小金属及部分化工品种迎来涨价
一季度有色金属基于涨价逻辑，景气凸显。贵金属方面，美国关税政策摇
摆叠加2月通胀、消费等经济数据进一步放缓，市场对美联储降息及美国
经济衰退预期均有升温，提振金银价格。工业金属方面，铜铝走势延续强
势。截至3月21日，铜价年内已上涨接近10%，上涨动力主要来自1）国
内外供给端收缩风险；2）新能源、AI算力等增加铜需求；3）关税政策短
期催化库存向美国转移，推动价格上涨。铝价也呈现稳中有升态势，需求
边际改善明显，库存持续去化，伴随旺季到来基本面改善。
小金属景气度显著回升，主要受供给扰动和出口限制双重因素驱动。国内
方面，稀土、钨、锑等战略金属的出口管制政策有望放大供需缺口；海外
方面，刚果（金）2月暂停钴出口及Bisie锡矿停产对供给端产生较大影
响，提振市场价格。
有机硅、硫磺、蛋氨酸在内的部分化工品种供需格局向好，价格上行。年
初以来，硫酸价格涨势迅猛，钛白粉及磷化工产业链价格受成本支撑力度
增强；有机硅在终端需求改善与行业扩产趋势放缓的双重作用下，价格呈
底部回升趋势；蛋氨酸方面，随着新兴市场需求增长叠加海外产能退出，
国内现货价格稳中有升。
➢中游制造：抢装驱动下，光伏景气改善；工程机械挖机周期上行
抢装驱动下，需求有望集中释放，推动光伏产业链涨价。今年年初，国家
能源局、发改委印发的两项政策文件，4月30日、5月31日成为关键的
政策节点，光伏行业迎来抢装潮。国家能源局数据显示，1-2月国内光伏新
增装机39.47GW，同比增长7%，延续了近年来稳步扩张的态势。下游需
求激增叠加企业前期降低排产、库存收紧，产业链价格迎来反弹，其中组
件价格春节后持续攀升。据infolink统计，截至3月12日当周，N型